工人日報
左崇年
2025-03-26 08:21
推動中長期資金入市的政策紅利落地后，監管迅速策應。
券商中國記者獲悉，中國證券業協會擬進一步修改《首次公開發行證券網下投資者管理規則》，月初已向部分資管機構征求意見，目前相關機構均已反饋意見完畢。
本次修改擬對網下投資者和配售對象的注冊條件和注冊程序做出一些變更，重點包括但不限于：
一是在網下投資者和配售對象的注冊條件和注冊程序上，新增了理財公司作為機構投資者的主體地位。
二是賦予理財公司在相關注冊環節，與證券公司、基金管理公司、保險公司等機構投資者平等的條件。
三是賦予公募及私募理財產品在相關注冊環節，與和公募基金、社保基金、保險資金等證券投資產品一致的條件。
四大變化進一步推動機構投資者平權
券商中國記者獲悉，中國證券業協會向部分資管機構下發了關于修改《首次公開發行證券網下投資者管理規則》的決定（下稱“意見稿”），擬對網下投資者和配售對象的注冊條件和注冊程序做出一些變更。
記者比對此前的《首次公開發行證券網下投資者管理規則》，發現第一節“注冊條件”的第四條及第八條、第二節“注冊程序”的第九條及第五十條，均有重要變化產生。
先來看“注冊條件”。投資者及其所屬的自營投資賬戶或者直接管理的證券投資產品參與首發證券網下詢價和配售業務，應當符合協會規定的條件，并在協會完成網下投資者和證券配售對象（以下簡稱“配售對象”）注冊。
此次意見稿第四條將專業投資機構列為證券公司、基金管理公司、保險公司及前述機構資產管理子公司、理財公司、期貨公司、信托公司、財務公司、合格境外投資者、符合一定條件的私募證券投資基金管理人等，稱上述機構在協會完成注冊后，可參與首發證券網下詢價和配售業務。期貨資產管理子公司參照私募證券投資基金管理人進行管理。
也就是說，在網下投資者和配售對象注冊環節，意見稿新增了理財公司可作為專業機構投資者，參與網下詢價和配售。
再來看第八條。征求意見稿稱，如果將網下投資者直接管理的證券投資產品注冊配售對象，應具備一定的資產管理實力，從上海證券交易所和深圳證券交易所二級市場買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個月末總市值應不低于6000萬元。注冊科創板業務權限，從科創板買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個月末總市值應不低于600萬元。公募基金、社保基金、養老金、年金基金、銀行公募理財產品、保險資金、合格境外投資者申請注冊的配售對象除外。
也就是說，意見稿賦予了銀行理財公募理財產品和公募基金、社保基金、保險資金等投資者管理的證券投資產品，一致的從滬深交易所二級市場及科創板買入股票的相關豁免限制條件。
再來看注冊程序。意見稿第九條規定：證券公司、基金管理公司、保險公司及前述機構資產管理子公司、理財公司、期貨公司、信托公司、財務公司、合格境外投資者等專業機構投資者可自行在協會注冊。除前款所述專業機構投資者外，私募證券投資基金管理人等符合一定條件的機構投資者以及個人投資者應由具有證券承銷與保薦業務資格的證券公司向協會推薦注冊。
也就是說，意見稿支持理財公司和證券公司、基金管理公司、保險公司等和專業機構投資者一樣，可自行在協會注冊成為網下投資者和證券配售對象。
最后是第五十條：意見稿規定擔任首發證券項目主承銷商的證券公司開展網下投資者資產規模核查，應在詢價相關公告中明確資產規模核查的執行口徑，對網下投資者資產規模報告數據和填報的資產規模數據進行比對，并對資產規模報告等證明文件的合法性和齊備性等進行核查。
公募基金、社保基金、養老金、年金基金、銀行公募理財產品、保險資金、合格境外投資者證券投資賬戶、專業機構投資者自營投資賬戶等配售對象，擬申購金額不得超過最近一個月末產品資產規模報告中的總資產金額。配售對象成立時間不滿一個月的，擬申購金額原則上不得超過詢價首日前第五個交易日的產品資產規模報告中的總資產金額。
證券期貨經營機構私募資產管理計劃、銀行私募理財產品、保險資產管理產品、私募證券投資基金等配售對象，擬申購金額原則上不得超過托管機構出具的最近一個月末產品資產規模報告中的總資產金額。
也就是說，意見稿分別規定了銀行公募理財產品和私募理財產品與同類配售對象的相同的擬申購金額上限。
意見稿這四大措辭變化，能夠在參與新股申購時相關環節，給予銀行理財、保險資金與公募基金進一步平權待遇。
為銀行理財和保險資金增配權益助力
多位受訪業內人士認為，上述規則修改是在響應今年1月多部委發布的《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》（下稱“實施方案”）的政策意圖。
在實施方案“優化資本市場投資生態”的表述里，“允許公募基金、商業保險資金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、銀行理財等作為戰略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇”被明確提及。
“不同等”的一個突出表現是，此前參與網下打新投資者被劃分為A、B、C三類：A類為公募基金、社保基金；B類為企業年金、保險資金；C類包括私募、信托、銀行理財等機構。C類投資者在新股分配中獲配比例低于A類和B類投資者。
據記者長期追蹤了解，在實際業務中，銀行理財很少直接參與打新，普遍是借助公募基金（A類）的通道間接參與打新業務。
有銀行理財和保險資管從業人員告訴記者，他們認為這一次協會的意見稿，是在優化網下投資者注冊條件。但他們也對拉平與公募基金的投資者分類有期待。
長期以來，體制機制上的堵點，加上銀行理財的客戶風險偏好及負債端束縛，都讓銀行理財配置權益不太放得開手腳。
從產品端和資產端的數據，可以很明顯看出銀行理財配置權益的占比實在是不大。銀行業理財登記托管中心近期發布的《中國銀行業理財市場年度報告（2024年）》顯示，截至去年末，權益類產品的存續規模只有0.06萬億元，占比只有0.2%。理財產品資產投向權益類資產余額只有0.83萬億元，占比只有2.58%。
同時，理財產品進一步向中低風險集中，產品結構趨于單一化。2024年末，一級（低風險）、二級（中低風險）理財產品規模占比已高達29%、67%，而三級（中風險）、四級（中高風險）、五級（高風險）三檔理財產品的規模占比加總才4.3%。
但今年情況已經不同。在債市跌宕、利率中樞下行、結構性“資產荒”交錯的大環境下，增配權益、“從A股要收益”逐漸成為多家理財公司共識。
今年以來，以DeepSeek、機器人AI算力為代表的科技股表現強勁，加上股債“蹊蹺板”效應，使得銀行發行含權類產品的熱情明顯提高。金牛資產管理研究中心數據顯示，銀行理財2月份持有股票的產品數量相較上月明顯增加。
眼下意見稿相關要點的修改，對銀行理財今年增配權益資產來說，構成部分實質性利好。
事實上，早在2024年10月18日，中國證券業協會就發布了《關于修改〈首次公開發行證券網下投資者管理規則〉的決定》，主要內容包括但不限于：
一是突出專業性要求，優化網下投資者注冊條件；二是配套完善科創板新股市值配售有關安排，新增網下投資者及其管理的配售對象持有科創板股票市值的注冊和賬戶管理要求；三是加強網下投資者行為管理，完善網下詢價和配售業務的禁止性規定，提升報價行為的規范性；四是強化證券公司的推薦把關責任，增加對證券公司及其工作人員的禁止性規定；五是優化違規行為處理措施，進一步強化對違規主體的震懾；六是加強網下投資者信息的保護和管理等。
現在，網下投資者管理規則迎來修改，也是上述決定的進一步落地。
校對：劉榕枝????????????
