證券時報網
孫憲超
2025-04-11 22:25
在AI賦能生物醫藥行業已經成為市場共識的同時，一個對科技與時尚浪潮尤為敏感的行業——醫美也正在被AI重塑。
據證券時報·券商中國記者不完全統計，截至目前，市場上已經有歐萊雅、貝泰妮、錦波生物、巨子生物等知名醫美或美妝企業宣布部署AI。受訪基金經理認為，在可預見的未來里，AI將加速突破材料研發瓶頸，效果模擬技術將替代傳統醫美咨詢，“千人千面”的精準定制將取代標準化服務。
最新的2024年年報顯示，基金已經提高對部分醫美概念股的持倉，在這場技術變革中，機構投資者將“AI賦能”列為醫美企業核心估值指標，率先打通AI在“實驗室—臨床—用戶反饋”全鏈條應用的公司有望獲得更多溢價，一場從“經驗科學”到“計算科學”的產業革命正在改寫醫美行業規則。
基金也有“愛美之心”
支撐基金重倉邏輯的底層脈絡，正是人工智能技術掀起的全產業鏈變革浪潮。
比如，近兩年，重組膠原蛋白正在取代玻尿酸，成為醫美領域的熱門成分，而主營重組膠原蛋白的錦波生物、巨子生物等迅速成為基金愛股。
2024年年報顯示，北交所的錦波生物獲得了35只基金的重倉，這個數值在一年前還是個位。重倉基金中除了北交所主題產品，還有周寒穎的景順長城成長之星、顧鑫峰的華夏成長精選、王靜的前海聯合泳濤靈活配置混合等眾多產品。
錦波生物的主要產品是重組人源膠原蛋白、抗HPV生物蛋白，并在2024年開創性地將AI技術與重組人源化膠原蛋白產業深度融合，旗下薇旖美注射級重組Ⅲ型人源化膠原蛋白取得了銷量百萬支的里程碑，近一年股價大漲74.8%。
另一只重組膠原蛋白概念股巨子生物也是30只基金的心頭好，包括郭杰管理的易方達核心優勢、梁躍軍管理的朱雀恒心一年持有和朱雀產業臻選、寧君管理的富國滬港深業績驅動等。
在今年3月接受調研時表示，公司預計在2025年4月份推出可復美膠原棒2.0，新產品添加了重組膠原蛋白，并通過AI輔助設計和高通量技術驗證精選出重組次型膠原蛋白的黃金結構域，實現了生物活性最好和分子結構最穩定的產品。巨子生物近一年的股價漲幅達到66.19%。
另一個值得一提的還有美圖公司，這家國民度很高的“P圖”公司在2020年宣布進軍醫美，陸續布局了AI測膚、美妝等業務。
2024年年報顯示，美圖公司在2024年末獲得了多只穩健型基金的重倉，其中不僅有偏債混合基金嘉實浦盈一年持有、嘉實穩健添利一年持有，還有養老目標基金景順長城養老目標日期2035三年持有、景順長城保守養老目標一年持有，近一年股價上漲73.44%。
AI成為醫美“最強大腦”
在基金重倉的背后，是醫美行業正在進行一場由AI掀起的重大變革，當科技創新成為行業發展核心驅動力，AI正在深度顛覆醫美的材料研發?、臨床診療、消費者服務等各個環節。
去年12月，歐萊雅宣布投資國內高端醫療美容連鎖機構“顏術醫美”，并在今年1月宣布與IBM合作開發定制的 AI 基礎模型，提高歐萊雅研發與創新團隊的能力。IBM 表示，這一基于化妝品配方的基礎模型為業內首創，有望開創 AI 在美妝、化學和科技交叉領域的創新。
再比如，曾經的“功效護膚第一股”貝泰妮也正在布局AI，其不僅打造了專門定位于人工智能診療的品牌“貝芙汀Beforteen”，還將AI應用在原料提取、配方試錯、智能生產等多個環節。
據證券時報·券商中國記者不完全統計，截至目前，市場上已經有歐萊雅、雅詩蘭黛、貝泰妮、錦波生物、巨子生物、上海家化、華熙生物、丸美生物等知名醫美或美妝企業宣布部署AI，AI儼然已經成為醫美行業的“最強大腦”。
前海聯合泳濤混合的基金經理王靜認為，由于醫美兼具“醫療屬性+消費需求”，對技術的安全性和效果的要求更高，使得AI在精準服務（如3D模擬）和風險控制（如并發癥預測）等環節價值顯著。具體來看，AI可能對醫美以下三個環節形成顛覆性變革：
一是?臨床診療?：AI術前模擬能夠更加直觀展示效果，降低對于醫生經驗的依賴，縮短醫患信任建立周期；
二是?消費者服務?：AI皮膚診斷+個性化方案設計（如AI肌膚檢測儀），更加針對消費者自身特點，提出個性化解決方案，重構“服務即產品”邏輯，從賣單品轉向賣解決方案；
三是材料研發?：AI加速成分篩選（如抗衰肽合成效率提升10倍以上），但當前落地成熟度低于前兩者。
前海聯合泳濤靈活配置混合是一只非常典型的醫美賽道基金，截至2024年末，該基金前十大重倉股中有丸美生物、錦波生物、珀萊雅、敷爾佳等多只醫美概念股。
旗下多只基金重倉巨子生物的朱雀基金也指出，AI 技術在醫美和化妝品領域的滲透呈現全鏈路加速趨勢，但與王靜的觀點有所不同，該基金公司認為，AI對醫美行業材料研發環節的顛覆性較為顯著。
一方面是效率提升，醫美行業可以利用AI輔助篩選、分析海量原料數據，還能設計微生物發酵路徑；另一方面，AI一定程度上也重構了產品創新的底層邏輯，將醫美美妝從“經驗科學”推向“計算科學”，通過數據智能替代人工決策、生物級精準替代粗放供給、即時響應替代線性流程，重新定義了“需求洞察—技術研發—產品交付”的全鏈路創新范式。
另外，朱雀基金認為，AI對醫美臨床診療方面賦能也比較大，尤其是替代試驗，包括AI 應用在毒性預測、致敏性分析、效果模擬、減少動物實驗等，用于優化配方或診療方案。
從“單品爆款驅動”轉向?“平臺化能力定價”?
隨著AI對醫美行業的全鏈路滲透和顛覆，醫美上市公司的競爭壁壘和估值邏輯也迎來重大變革。
朱雀基金認為，不同的企業的發展路徑不同，醫美可以分為研發驅動型公司與營銷驅動型公司，對于前者來說，品牌差異化的核心還是更多去決議產品自身的產品力、品牌美譽度和營銷運營能力，以及醫美材料的功效、安全性、技術壁壘以及醫生教育等。在這方面，頭部企業更有能力（跨學科的人才、更豐富的數據資產以及更多的預算投入）使用AI工具和挖掘潛力，可以進一步鞏固優勢拉開差距。
落地到估值來說，朱雀基金認為，技術只是其中一個環節，還有應用和商業化。
首先，技術方面要看合成生物學平臺自身的實力，公司是否能通過前瞻布局生產出來差異化、功效化的材料，是否具備成功研發生產其它新成分的能力，其次還有應用和商業化，包括C端品牌的承接、成分心智的占領，可以促使產品生命周期更長久。所以，該公司表示，估值上會考慮技術復用性和商業化雙端驗證（B端原料替代效率+C端品類定義能力），需要合成生物學研發技術、生產結合營銷能力的閉環打通，“研發驅動增長”可持續，才能在估值上體現。
王靜指出，?短期來看?，合成生物與AI結合可突破傳統研發瓶頸（如膠原蛋白等關鍵成分的量產成本可能會降低），形成?原料端壁壘?；?但長期看?，技術護城河需依賴?數據閉環?，實現從實驗室—臨床—用戶反饋的全鏈條數據打通以及循環，單純某個技術環節容易被復制。?
“更長遠來看，當AI能精準預測治療效果、規避醫療風險時，醫美的醫療和消費屬性會再平衡?，即?消費品化的屬性有望增強?，醫美行業的商業模式將從單賣產品到‘AI方案+產品+服務’打包訂閱，從?B2B轉向B2B2C?，AI工具成為機構獲客入口（如AI檢測免費引流），能夠幫助下游進行更多獲客導流的上游企業獲得更高的黏性和溢價?！蓖蹯o展望道。
王靜認為，傳統意義上，醫美企業因為強調研發管線而通常采用PEG定價，但未來，擁有數據和算法實現用戶價值提升的公司可能會更多參考消費企業的PS估值（強調用戶生命周期價值），參考SaaS化估值模型，企業估值可能從“單品爆款驅動”轉向?“平臺化能力定價”?，如更加關注數據積累量、算法迭代速度等。
投資仍需循序漸進
但與此同時，也有醫美企業對于AI的應用較為謹慎，比如，愛美客在去年12月回復投資者互動時表示，截至目前公司產品及服務未應用到AI技術。
王靜認為，這主要因為不同醫美企業存在戰略定位上的差異?。比如，部分醫美材料企業更多聚焦原有產品技術升級，如再生材料，化妝品企業也會因為成分更迭更多，合成生物學應用前景廣泛，利用AI提升研發效率，促進新品迭代，另外直接TOC的企業會更有動力將AI視為渠道革新工具，如進行私域流量運營。
部分公司相對謹慎，可能主要是為了風險規避。一是?成本考量?，AI研發投入強度高，頭部企業年投入超億元；二是?技術風險?，AI模擬效果與真實偏差率可能引發糾紛；三是?競爭風險?，互聯網巨頭可能通過平臺優勢參與行業競爭。
朱雀基金也提示道，當前，AI工具更多是偏輔助服務的范疇，屬于錦上添花，可以輔助擴大品牌原有差異化，但尚未實現路徑的絕對差異化，暫時或還沒達到成為核心競爭的重要程度。
具體到投資方向上，王靜認為，短期維度算法數據服務商?會先受益，如AI圖像數據庫、消費者偏好分析平臺等，因為下游企業都會積極擁抱AI，硬件設施、軟件算法要先配置上；中長期維度，能夠用好算法、數據的?垂直應用企業?，如果能夠結合場景進行產品服務力的提升、有效轉化提升消費意愿，則會具有更強的競爭力。
另一位重倉醫美的基金經理提示道，AI模型依賴高質量數據訓練，但醫美領域數據（如臨床診療記錄、用戶反饋）具有隱私性和分散性，企業獲取難度大，且AI診斷工具（如痤瘡分級、注射方案設計）可能被認定為“醫療行為”，監管標準尚未統一，投資仍需循序漸進。
排版：劉珺宇
校對：劉星瑩????????
