券商中國
陳銘
2025-04-19 15:14
“針對全球最新變化，已指示證監會和港交所做好準備，若在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為它們首選的上市地?！贬槍χ忻狸P稅大戰之下，在美中概股面臨被“除牌”的潛在風險，香港特區政府財政司司長陳茂波日前公開撰文作出如此表態。
Wind統計數據顯示，截至4月18日，目前在美上市的中概股總計有390家，合計總市值超過9200億美元。陳茂波的表態引發了市場的遐想：香港在迎接中概股回流上做了怎樣的準備？勝算如何？將給香港國際金融中心的地位帶來怎樣深遠的影響？
機構測算：27家中概股符合回港條件
除對中國出口商品持續增加關稅，美國政府還可能對在美上市的中國公司“下手”。
此前有消息稱，若在美上市的中國公司不允許檢查會計底稿等，美國法律將準許其退市。而即將上任的美國證交會主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）可能會在上任后，處理退市問題。這使得在美上市的中概股再次面臨不確定性。
記者根據Wind數據統計，截至4月18日，目前在美上市的中概股總計有390家，合計總市值超過9200億美元，其中包括阿里巴巴、拼多多在內的前20家中概股公司的市值超過7800億美元，占比約85%。
值得注意的是，阿里巴巴、網易、京東等頭部中概股多數已在香港二次上市或雙重主要上市，目前僅在美股市場上市的只有拼多多、亞瑪芬體育、富途控股、滿幫、唯品會等少數公司，且其中一些公司也已籌劃在港上市。
瑞銀于近日公布的一份分析也指出，由于許多中概股已經實現在中國香港的雙重上市，中概股“除牌”風險預計影響較小。據記者統計，近些年赴美上市的企業整體募資總額以及平均單價企業募資規模均呈下滑趨勢。按上市日期算，2025年以來，截至4月18日，在美上市的中概股僅有32家，合計募資7.72億美元。
據高盛測算，當前符合回流香港條件的27家中概股總市值為1.4萬億港元，覆蓋電商、金融科技、生物醫藥等多個領域，其中就有拼多多、滿幫、富途等公司。
安永大中華區財務會計咨詢服務主管合伙人劉國華接受證券時報記者采訪時指出，當前有三個行業的企業適合回到港股上市：互聯網與科技行業、新能源與電動車行業，以及零售與消費行業。其中，市值在百億美元以上的行業龍頭企業，以及在細分領域中具備特色和競爭優勢，且處于快速成長期的中等市值公司，都或能在港股市場上獲得不錯的表現。
已做好充足準備 香港或加速融入“雙循環”格局
事實上，早在2022年的中美科技及貿易摩擦中，中概股也同樣面臨被“除牌”風險。從那時起，多家中概股就啟動了赴港第二上市，以此對沖不確定性風險。而經過數年的上市制度改革和優化后，香港在迎接中概股回歸上已沒有障礙。
具體來看，香港早在2018年就推行上市制度改革，包括允許尚未有盈利的生物科技公司上市、開放同股不同權限制，以及接受部分企業在當地進行第二上市等。
此外，今年2月，陳茂波也表示，香港將改善審批流程，優化雙重主要上市及第二上市門檻，以及檢討市場結構，包括研究設立退市后場外交易機制。據悉，優化后的雙重主要上市和第二上市制度將放寬對企業的市值、行業屬性（如取消“創新產業公司”要求）及合規年限的限制。
香港迎接中概股“回流”做足了功課、信心滿滿，這批合資格在港上市的“中概股”將給港股市場帶來怎樣的影響？
在受訪人士看來，最直觀顯著的利好有兩個：一是活躍市場?！半m然短期來看，可能會稀釋資金池，但長期來看，這些大企業在港上市有助于吸引全球投資者關注，吸引境內外資金流入香港市場，從而提升市場的流動性?！比A輝創富投資總經理袁華明表示。
二是優化市場結構。劉國華指出，中概股中不少是互聯網、科技、生物醫藥等新經濟板塊的企業，而港股過去以傳統行業為主。中概股的回流將使港股市場的新經濟比重不斷上升，優化港股的行業結構，使港股市場的指數運行更能反映中國經濟增長和轉型的實際情況，吸引更多關注新經濟的投資者。
實際上，近兩年港股“向新”發展的趨勢相當明顯，隨著越來越多科技企業在港上市，港股的交易活躍度得到了顯著提高。數據顯示，2025年以來，港股日均交易額超過2400億港元，遠超此前歷史峰值。資金流入方面，截至4月17日，港股通累計凈買入4.30萬億港元，年內成交凈買入6044.61億港元，占比已經達2024年全年的74.82%。
從上市公司數量來看，截至目前，港股上市公司超過2600家，總市值接近40萬億港元。尤其今年以來，港股漲幅領先多個市場，截至4月18日，恒生指數年內上漲6.66%，恒生科技指數上漲9.38%。
有市場評論指出，若成功承接中概股回流，香港將加速融入“雙循環”格局，一方面為中國企業國際化提供跳板，另一方面吸引更多海外資金配置中國資產。這種“雙向開放”的深化，或將重塑全球金融權力結構。
市場仍有顧慮 專家建議港股實施“制度—生態—戰略”三位一體改革
記者與業內人士交流后了解到，市場對于中概股“回流”港股信心滿滿，但也存在一些顧慮。一是，如何銜接好兩個市場不同的監管制度？據了解，美國市場采用“披露制”，強調企業自主信息披露，而香港更接近“核準制”，對合規性要求更高。
劉國華指出，中概股企業大多具有獨特的業務模式、股權結構和財務特征，部分企業可能與港股現有的上市規則存在差異。港交所需要在保障投資者權益的前提下，進一步完善相關規則，以更好地適應這些企業回港上市的需求。但他也認為，此前多家中概股在港二次上市和雙重上市為香港積累了經驗，香港市場的國際化特征和制度靈活性也為這一過程提供了緩沖空間。
南開大學金融發展研究院院長田利輝接受證券時報記者采訪時指出，在監管機制上，香港應該設立“跨境監管沙盒”，針對中概股回歸涉及的跨境法律沖突，允許在特定試點范圍內豁免部分規則，探索與內地及國際監管機構的互認機制。也需要根據企業所屬行業特性差異化設定市值、流動性要求，動態調整“二次上市”標準，避免“一刀切”限制創新型企業回歸。
陳茂波對此也表態，香港將“主動出擊”，針對中概股特點優化監管框架，確保企業“來得了、留得住、發展得好”。
二是，香港當前的市場容量能否接得住中概股的“回流”？受訪人士普遍認為，若大批量中概股回流香港，港股市場的資金或將承壓。劉國華認為，港股市場若迎來大規模新增上市公司，而市場資金未能同步大幅增長，可能會導致部分股票交易活躍度不足，甚至會出現短期的供大于求局面，影響企業估值和股價表現。
對此，田利輝建議，可在制度創新上進一步下功夫。在港股通擴容基礎上，推動做市商為回流中概股提供雙向報價，同步開發掛鉤中概股的期權、期貨產品，提升市場深度。也要試點“同股不同權+ESG”融合架構，允許回歸企業保留特殊股權結構的同時，強制要求設立ESG委員會并披露技術倫理風險，平衡資本效率與社會責任。
此外，在市場生態建設上，他還建議，要聯合港交所、投行及科研機構，為擬上市企業提供“技術評估—專利定價—上市輔導”一體化服務，解決硬科技企業估值難題。還要考慮推動中概股回歸發行人民幣計價股票，聯動大灣區跨境理財通機制，吸引東南亞主權基金通過港股配置人民幣資產。
田利輝表示，港股承接中概股回流需跳出傳統“通道思維”，轉向“制度—生態—戰略”三位一體改革：以沙盒機制化解跨境風險，以衍生品創新激活定價能力，以人民幣國際化重構資金鏈路，最終將香港從“上市地”升級為“全球科技資本配置樞紐”。這一過程中，既要借力國家戰略，也需保持與國際規則的動態適配。
校對：李凌鋒
