證券時報
卓泳
2025-04-19 21:19
過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時
美國發(fā)起所謂的“對等關(guān)稅”，引發(fā)全球股市大震蕩。
過往30年間，至少有4次以上的重大利空事件發(fā)生，如1997年的亞洲金融危機和2008年的次貸危機等，但這些當時看來如同地動山搖般的利空并沒有改變好企業(yè)的盈利能力，也沒有改變好股票的長期上漲趨勢。
1994年，傳奇基金經(jīng)理彼得?林奇曾在演講中表示：“你花14分鐘研究宏觀經(jīng)濟那你就浪費了12分鐘，可口可樂現(xiàn)在的盈利是32年前的30倍，股價漲了30倍；伯利恒鋼鐵公司的股價是30年前的一半。每只股票背后都有一家公司，公司做得好，股票就會做得很好，沒那么復(fù)雜。”
投資者要擁有在混亂中保持篤定的能力，相信天塌不下來。事實上，如果我們逃離股市，一般不會立刻回頭，如果秩序重新恢復(fù)，我們肯定會被甩在后面，如果混亂不能終結(jié)，那么怎么做都沒有用。
由于競爭的廣泛存在，大部分企業(yè)不是隨著時間變得更強了，而是變得更弱了。好的投資并不復(fù)雜，重要的是找出那些具有護城河的公司，并在好公司便宜的時候進行重倉。投資者買的是企業(yè)，而不是彩票，只要以合理價格買入，企業(yè)的盈利能力隨著時間推移而不斷增長，即使其間發(fā)生過重大的宏觀危機，也并不影響投資者盈利豐厚的結(jié)果。
多次大波折難改好公司長期上漲
自1996年以來，曾發(fā)生了至少4次以上重大利空事件，但并沒有改變A股好公司的盈利能力和股價上漲趨勢。
1997年7月亞洲金融危機在東南亞國家蔓延，多個國家和地區(qū)出現(xiàn)股債匯三殺，恒生指數(shù)當年一度大跌35%，韓國股市多只個股市盈率殺跌至3倍；2003年，A股又遭遇了非典型肺炎事件的考驗；2008年，美國次貸危機演變成一場席卷全球的金融危機，道指當年大跌超過30%；2013年，“錢荒”襲來，銀行間隔夜拆借利率一度飆升至25%；過去的四年更有美方挑起的對華貿(mào)易摩擦、疫情和俄烏沖突等重大利空事件。
但這些宏觀上的考驗，并沒有改變優(yōu)秀企業(yè)的成長。
格力電器于1996年11月上市，該公司1995年的歸母凈利潤為1.55億元，而2023年的凈利潤為290億元，增幅為186倍，公司的股價也在過往30年中上漲了92倍。
福耀玻璃在過去30年中股價漲幅接近90倍。該公司1995年的凈利潤為0.48億元，而2024年該公司的凈利潤為74.98億元，增幅是155倍。
在過往30年中，也有相當數(shù)量的企業(yè)從鼎盛轉(zhuǎn)為衰落，由盈轉(zhuǎn)虧，上市公司摘牌退市也時有發(fā)生。投資重要的是找到一家容易理解的公司，從現(xiàn)在開始的五年、十年和二十年里，這家公司的收益能有大幅增長，并且在這家公司便宜的時候多買一些。
宏觀不作投資依據(jù)，重要的是搞懂生意
以后視鏡的眼光看，過去30年發(fā)生了4次以上的重大利空，還有若干次小的局部利空，平均七八年就有一次重大的考驗，但這些考驗不改變優(yōu)秀企業(yè)的盈利和股價上漲趨勢。金融的災(zāi)難比自然災(zāi)難的發(fā)生甚至更頻繁，如果你不能對這些利空免疫，那么一定會在地板價上拋售了優(yōu)質(zhì)籌碼，價值投資和長期持股都會淪為空談。
如何看待重大的宏觀利空？巴菲特曾留下過經(jīng)典的觀點。他1998年曾在佛羅里達大學的演講中表示：“投資中最緊要的是，弄清什么是重要、可知的。如果一件事不重要、不可知，那就別管了，宏觀很重要，但我覺得是不可知的。我們在決定買不買一家公司時，從來不把我們對宏觀的感覺作為依據(jù)。”
巴菲特還說，“重要的是看懂可口可樂、箭牌、柯達，這些是可知的。19世紀80年代，錢德勒家族用2000美元，買下了可口可樂。1919年，可口可樂上市，發(fā)行價40美元/股。一年后，它的股價是19美元/股，一年內(nèi)下跌了50%。你可能把這當成天大的事，又是擔心糖價上漲，又是擔心裝瓶商發(fā)難，什么都擔心。幾年后，出現(xiàn)了大蕭條、二戰(zhàn)、蔗糖定量配給、核武器危機……但要是你當年花40美元買了一股，現(xiàn)在都值500萬美元了（注：截至1998年的數(shù)據(jù)）。”
當重大宏觀利空發(fā)生時，往往伴隨著滿地廉價的優(yōu)質(zhì)好公司。當別人還在猶豫時，杰出投資人果斷敞開倉位進行掃貨。這是因為他們相信天塌不下來，事實上，如果天塌下來那么做什么也沒用。在樂觀預(yù)期和堅忍不拔的意志力加持之下，他們要么對股市的暴風雨置之不理，要么利用其帶來的買入窗口大舉買入。
資本市場的歷史上，金融波動發(fā)生得如此頻繁，未來也將難以避免。投資者要做的不是預(yù)測災(zāi)難何時來臨，而是長期要做好應(yīng)對。投資不用杠桿資金，不用短期資金，長期買入生意模式和資本結(jié)構(gòu)都良好的公司。即便遇到了股市的大波動，投資者也可以保證挺過去。
當有人提到系統(tǒng)性風險要不要回避時，股神段永平的態(tài)度是不知道什么是所謂的系統(tǒng)性風險，他認為在價格便宜的時候多買好公司才是投資的正道。
買股票就是買公司，公司經(jīng)營有時會更好，有時會更差。投資的勝負手就是能否識別好公司和好價格，而非就宏觀走向和市場走向進行預(yù)測。長期來說，如果投資者以合理的價格持有一家盈利不斷增長的公司的好股票，那么投資的回報將會十分豐厚。
責編：戰(zhàn)術(shù)恒
排版：劉珺宇
校對：姚遠
