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ETF市場(chǎng)呈現(xiàn)“冰火兩重天”。

以成交情況為例，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，6月10日，港股創(chuàng)新藥ETF、恒生醫(yī)療ETF、恒生科技ETF、A500ETF、信用債ETF成交活躍。其中，個(gè)別港股創(chuàng)新藥ETF單日成交額高達(dá)百億元；但同一天，仍有500多只ETF的成交額不足1000萬(wàn)元，其中，成交額在100萬(wàn)元以下的ETF接近130只。

事實(shí)上，不只是單個(gè)交易日成交低迷，近期，部分ETF的流動(dòng)性亮起了“紅燈”，由于資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期低于5000萬(wàn)元，不斷有產(chǎn)品發(fā)出“清盤”預(yù)警。

這背后，在ETF市場(chǎng)馬太效應(yīng)凸顯的當(dāng)下，公募基金公司爭(zhēng)奪市場(chǎng)資金的“暗戰(zhàn)”愈發(fā)激烈，一些ETF產(chǎn)品開始增加流動(dòng)性服務(wù)商的數(shù)量，以謀求突圍。

受訪人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，流動(dòng)性是ETF的生命線，直接影響其交易效率、成本和市場(chǎng)吸引力。新增流動(dòng)性服務(wù)商有助于提升ETF產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

流動(dòng)性欠佳背后

對(duì)于ETF投資而言，規(guī)模小是一個(gè)重要的警示信號(hào)，它可能意味著更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、清盤風(fēng)險(xiǎn)以及較大的跟蹤誤差。今年以來(lái)，資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期低于5000萬(wàn)元的ETF數(shù)量繼續(xù)增加。

6月10日，工銀瑞信基金公告稱，截至2025年6月9日，工銀中證1000增強(qiáng)策略ETF的基金資產(chǎn)凈值已連續(xù)30個(gè)工作日低于5000萬(wàn)元人民幣，可能觸發(fā)《基金合同》終止情形。

同時(shí)，5月以來(lái)，還有景順長(zhǎng)城MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ETF、工銀國(guó)證2000ETF、國(guó)泰中證智能汽車主題ETF、銀華中證1000增強(qiáng)策略ETF等多只ETF發(fā)布公告，分別提示基金資產(chǎn)凈值連續(xù)低于5000萬(wàn)元，可能觸發(fā)基金合同終止。這意味著，上述基金存在清盤的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，從二級(jí)市場(chǎng)看，部分ETF的成交較為低迷。

以最近兩個(gè)交易日為例，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月9日，在上市ETF中，當(dāng)日成交額在1000萬(wàn)元以下的產(chǎn)品有563只，其中，有158只ETF的成交額不足100萬(wàn)元。

6月10日成交額不足1000萬(wàn)元的ETF共513只，其中，當(dāng)日成交額不足100萬(wàn)元的ETF共129只。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心高級(jí)分析師孫桂平表示，場(chǎng)內(nèi)可交易性是ETF區(qū)別其他普通指數(shù)基金的重要特征，如果ETF場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性不足，也就意味著ETF活力不足，對(duì)投資者的吸引力將下降，可能會(huì)有規(guī)模繼續(xù)下滑，甚至出現(xiàn)產(chǎn)品清盤的風(fēng)險(xiǎn)。

整體上看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、清盤風(fēng)險(xiǎn)的暴露，仍然是ETF市場(chǎng)馬太效應(yīng)凸顯的一種表現(xiàn)。

“近期ETF市場(chǎng)出現(xiàn)的清盤風(fēng)險(xiǎn)警示與成交額低迷現(xiàn)象，本質(zhì)上是市場(chǎng)資源向頭部產(chǎn)品集中、中小規(guī)模ETF生存空間受擠壓的直接體現(xiàn)。”晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

他進(jìn)一步談道，規(guī)模較小的ETF產(chǎn)品容易因流動(dòng)性枯竭陷入惡性循環(huán)：規(guī)模越小導(dǎo)致流動(dòng)性越差，流動(dòng)性差又加劇投資者撤離，最終觸發(fā)清盤條件。

孫桂平指出，ETF市場(chǎng)的馬太效應(yīng)非常顯著。當(dāng)前，前十大ETF的規(guī)模占比接近40%，而規(guī)模不足1億元的ETF占比超過(guò)20%。尤其在寬基ETF中表現(xiàn)得更加明顯，前十大ETF的規(guī)模占比超過(guò)了71%。

增加做市商有三重考量

值得注意的是，ETF市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，不少基金公司試圖通過(guò)增加做市商來(lái)提升ETF的流動(dòng)性。

據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，僅6月以來(lái)，至少有10只ETF新增了流動(dòng)性服務(wù)商。其中，多只ETF同時(shí)新增了兩家流動(dòng)性服務(wù)商。

例如，自6月3日起，天弘基金同時(shí)新增東方證券、興業(yè)證券為旗下產(chǎn)品證券ETF、光伏ETF、計(jì)算機(jī)ETF、機(jī)器人ETF及生物醫(yī)藥ETF的流動(dòng)性服務(wù)商。

對(duì)此，李一鳴指出，“ETF新增流動(dòng)性服務(wù)商旨在提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提升交易效率。流動(dòng)性服務(wù)商通過(guò)持續(xù)報(bào)價(jià)和交易支持，減少買賣價(jià)差，使投資者能以更優(yōu)價(jià)格成交。流動(dòng)性提升后，ETF的交易量和換手率增加，有望吸引更多投資者參與，形成規(guī)模效應(yīng)。”

李一鳴補(bǔ)充談道，流動(dòng)性是ETF的生命線，直接影響其交易效率、成本和市場(chǎng)吸引力。主流ETF日均成交額可達(dá)數(shù)億甚至數(shù)十億元，而小眾ETF可能僅數(shù)萬(wàn)元，前者能更高效地完成大額交易。

同時(shí)，流動(dòng)性強(qiáng)的ETF買賣價(jià)差較小，交易成本較低，而低流動(dòng)性ETF價(jià)差較大，投資者可能需調(diào)低報(bào)價(jià)或分批申報(bào)，故而增加了隱性成本。

此外，博時(shí)基金ETF業(yè)務(wù)發(fā)展總監(jiān)王鶴錕向記者指出，ETF流動(dòng)性是ETF產(chǎn)品生命力的象征，對(duì)于提升ETF客戶投資體驗(yàn)至關(guān)重要。今年以來(lái)，ETF流動(dòng)性服務(wù)商在ETF生態(tài)體系建設(shè)中扮演越來(lái)越重要的角色，這背后有三方面的原因：

第一，助力ETF持有人提升交易體驗(yàn)。隨著我國(guó)ETF業(yè)務(wù)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)階段，ETF供應(yīng)商開始更加重視打磨ETF產(chǎn)品交易要素細(xì)節(jié)，通過(guò)更加完善的ETF流動(dòng)性經(jīng)營(yíng)方案、更加聚焦的ETF流動(dòng)性管理機(jī)制等方式，力爭(zhēng)為客戶實(shí)現(xiàn)更順滑的交易體驗(yàn)、更低的交易成本。

第二，順應(yīng)ETF買方投顧財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。作為ETF投資的主要渠道，券商買方投顧服務(wù)理念和模式正在行業(yè)滲透和擴(kuò)散。財(cái)富管理平臺(tái)在選擇ETF重點(diǎn)持營(yíng)和組合策略建議時(shí)，開始引入?yún)^(qū)間日均成交額、折溢價(jià)等ETF流動(dòng)性指標(biāo)，作為篩選優(yōu)質(zhì)ETF工具的參考因素。所以，公募基金只有更加重視經(jīng)營(yíng)好ETF產(chǎn)品流動(dòng)性，才能抓住發(fā)展機(jī)遇。

第三，促進(jìn)ETF投資者結(jié)構(gòu)更加豐富和多元。隨著ETF流動(dòng)性質(zhì)量的提升，ETF投資者的類別、配置與交易策略的廣度和結(jié)構(gòu)多元度，也會(huì)同步提升。同時(shí)，ETF的工具屬性會(huì)得到更好的發(fā)揮，為資本市場(chǎng)引入更多長(zhǎng)期資金、活躍資金。

不過(guò)，記者也了解到，對(duì)于流動(dòng)性欠佳的ETF而言，并不是增加了做市商就能萬(wàn)事大吉。

華北某基金公司市場(chǎng)部人士告訴記者，目前來(lái)看，花錢找做市商是解決ETF流動(dòng)性不足的主要方式。但做市商只能階段性發(fā)揮作用，沒(méi)有做市安排時(shí)，一些小規(guī)模ETF的成交量還是會(huì)回歸常態(tài)。

另有市場(chǎng)人士指出，在提升ETF流動(dòng)性方面，綜合實(shí)力較強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的做市商能發(fā)揮更大作用。并且，高質(zhì)量的流動(dòng)性服務(wù)往往需要激勵(lì)到位，這無(wú)疑會(huì)增加基金公司的成本。換言之，增加做市商的數(shù)量，并不是解決ETF流動(dòng)性不足的根本。

“回歸本源”是核心

多位受訪人士向記者指出，提升ETF流動(dòng)性，需要回到產(chǎn)品和服務(wù)本身。

王鶴錕表示，從ETF經(jīng)營(yíng)角度看，ETF流動(dòng)性指標(biāo)僅僅是個(gè)結(jié)果，不能完全依靠ETF流動(dòng)性服務(wù)商。更重要的是要回歸本源，從做優(yōu)客戶陪伴服務(wù)、做全客群策略經(jīng)營(yíng)、做準(zhǔn)產(chǎn)品資產(chǎn)表達(dá)能力出發(fā)，實(shí)現(xiàn)各類細(xì)分客群的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和類別多元，獲得更加健康的ETF流動(dòng)性和生命力。

在李一鳴看來(lái)，提升ETF流動(dòng)性需從市場(chǎng)機(jī)制、投資者培育等方面協(xié)同發(fā)力。

具體而言，他建議，優(yōu)化做市商制度，通過(guò)手續(xù)費(fèi)減免、做市補(bǔ)貼等激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)更多券商參與做市。同時(shí)建立健全考核機(jī)制，淘汰低效服務(wù)商，確保服務(wù)質(zhì)量。推動(dòng)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金配置ETF，增加市場(chǎng)深度。

孫桂平則認(rèn)為，除了引入流動(dòng)性服務(wù)商之外，最重要的還是要避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)于基金公司如何在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中突圍，他提出四點(diǎn)建議，第一，不要盲目在競(jìng)爭(zhēng)激烈的指數(shù)上發(fā)行新ETF產(chǎn)品；第二，在競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)明朗、未來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)空間有限的迷你ETF上，可以主動(dòng)將產(chǎn)品清盤，將資源投放在更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品上；第三，加強(qiáng)ETF創(chuàng)新力度，充分利用好ETF具有的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在豐富產(chǎn)品供給和滿足投資者更多元投資需求上面進(jìn)行創(chuàng)新；第四，應(yīng)該秉持“輕首發(fā)、重運(yùn)營(yíng)”的理念，產(chǎn)品發(fā)行后要提高運(yùn)營(yíng)和客戶服務(wù)能力，構(gòu)建ETF業(yè)務(wù)良好生態(tài)。

此外，李一鳴認(rèn)為，面臨ETF同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，基金公司需從服務(wù)、成本、創(chuàng)新方面構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。

首先，基金公司可以提供增值服務(wù)，比如發(fā)布ETF投資策略報(bào)告、行業(yè)研究白皮書，為投資者提供決策參考。開發(fā)ETF組合管理平臺(tái)、智能定投工具，提升投資者體驗(yàn)。通過(guò)社群運(yùn)營(yíng)、線下沙龍等方式，增強(qiáng)投資者互動(dòng)，培養(yǎng)長(zhǎng)期持有習(xí)慣。

其次，在成本側(cè)，基金公司可以通過(guò)做大ETF規(guī)模降低管理費(fèi)率，降低投資者的持有成本。

最后，基金公司可以推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，布局跨境ETF、商品ETF，開發(fā)ESG、碳中和、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主題ETF，以及Smart Beta ETF，滿足全球化和多樣化配置需求。

王鶴錕則指出，面臨ETF同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，公募基金公司要從提升客戶體驗(yàn)上下功夫，提供更加專業(yè)和特色化的服務(wù)陪伴，更加清晰和及時(shí)的觀點(diǎn)，更加便捷和簡(jiǎn)單的服務(wù)獲取途徑或工具。