證券時報網
劉茜
2025-06-13 22:01
一級市場創投機構并購上市公司再落一子！
日前，上市公司鴻合科技股份有限公司（簡稱“鴻合科技”）發布公告稱，合肥瑞丞私募基金管理有限公司（簡稱“瑞丞基金”）擬設立基金，以15.75億元現金收購公司25%股份，取得公司控制權。股權穿透可見，瑞丞基金的背后是奇瑞控股集團有限公司和奇瑞汽車股份有限公司。這是自“并購六條”發布以后，首單由CVC（企業風險投資）發起的上市公司收購事件。
并購熱潮下，一級市場創投機構再次掀起一波并購上市公司的小浪潮。據記者不完全統計，“并購六條”政策出臺以來，已有6單創投機構收購上市公司的案例。頻頻出手背后動機何在？相較于其他“買家”，創投機構主導并購有何優勢？對于“整合”這一塊并購運作中最難啃的“硬骨頭”，創投機構又有何把握？
并購市場升溫 CVC也開始下場
公開信息顯示，鴻合科技主營業務聚焦教育科技行業，為教育行業用戶提供教育信息化、數字化、智慧化產品、智慧教育解決方案及服務。該公司財報顯示，2024年，公司實現營業收入35.25億元，同比下降10.29%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤2.22億元，同比下降31.20%。
公司在財報中還指出，面臨嚴峻的內外部挑戰，公司正靈活調整戰略，加速推進全球化布局，全面推進AI戰略。由此看出，該公司有轉型升級、提質增效的強烈訴求。同時，鴻合科技現金流狀況良好，過去三年均為正，且負債率較低，在控股權交易中屬于較好的資產。
作為此次交易的“買方”，瑞丞基金由蕪湖奇瑞資本管理有限公司與其基金管理團隊共同出資設立，而奇瑞資本的股東為奇瑞控股集團有限公司和奇瑞汽車股份有限公司，這意味著，瑞丞基金相當于奇瑞汽車旗下的CVC創投機構。
執中Zerone數據顯示，瑞丞基金管理著9只產業基金，多數為聚焦早期投資的創業基金，同時還管理著安徽省新能源汽車和智能網聯汽車產業基金。瑞丞基金旗下投資項目超30個，近兩年出資活躍，2025年以來，就出手了6家企業。投資范圍覆蓋電子信息、生產制造、汽車交通等領域。
在此次收購鴻合科技之前，奇瑞近年來在資本市場上也頻頻出手。今年以來，奇瑞遞表港交所、收購科創板公司萬德斯等，都展現了其對產業整合的雄心。對于此次雙方的產業協同，有市場人士分析，一方面，鴻合科技曾獲國家科技進步二等獎的交互顯示技術，有望應用于奇瑞新能源車的智能座艙系統；另一方面，雙方在國際化渠道與經驗上的互補，將助力鴻合科技突破教育信息化行業天花板，開拓智能網聯汽車等新增長點。
鴻合科技在公告中也表示：“本次權益變動系公司引入在產業資源、投資管理等方面具有較大優勢并認可公司主營業務、內在價值及未來發展前景的投資者取得公司控制權，有助于公司充分利用瑞丞基金及其控股股東的優質資源，進一步優化公司資產并為公司業務發展賦能，提升公司經營治理水平，增強公司綜合競爭實力。”
一級“大佬”紛紛下場做并購
在并購市場逐漸升溫之下，手握大量項目資源的創投機構也開始下場探索并購退出的可能性。據記者不完全統計，今年以來，已有6單創投機構收購上市公司的案例。
2025年1月，啟明創投以4.52億元收購天邁科技（300807.SZ）26.10%的控制權，成為控股股東；
同月，德弘資本從阿里巴巴手中以最高約131.38億港元收購高鑫零售（大潤發母公司）78.7%的股份；
梅花創投創始合伙人吳世春以其作為大股東身份的青云投資名義買下了夢潔股份10.65%的股份，成為二股東；隨后3月份，吳世春還競拍成為ST路通第一大股東。
此外，知名天使投資人龔虹嘉還通過破產重組入主2家上市公司，分別是*ST長藥和*ST開元。
業內人士分析指出，在政策紅利持續釋放與市場資源配置需求升級的雙重驅動下，GP主導的上市公司控制權收購案例或將呈現持續擴容態勢。“一級市場創投機構切入并購業務，本質是市場環境與投資邏輯雙重變革的結果。”和君咨詢合伙人陳思南在接受證券時報記者采訪時指出，當前一級市場存在顯著的“項目堰塞湖”現象——大量成熟項目面臨IPO退出困境，而政策層面自去年以來持續釋放并購支持信號，推動退出路徑從單一IPO向多元化轉型。
從投資邏輯看，傳統“投早投小”模式風險高企，創投機構正轉向成熟項目的產業鏈整合。“大環境下產能過剩加劇行業內卷，單純企業間競爭已演變為產業鏈競爭。”陳思南分析，通過并購實現產業鏈協同，既能幫助企業降本增效，契合政策對產業升級的導向，又能為機構創造退出通道。
陳思南認為，相對于其他類型的“買家”，創投機構在并購整合方面有明顯優勢：一是產業資源整合能力，長期聚焦特定賽道形成的上下游項目儲備，使其能精準識別產業鏈薄弱環節；二是專業交易能力，在政策研究、合規把控等領域積累的經驗，可保障并購流程的規范性；三是戰略升級賦能價值，“對行業技術趨勢的長期洞察，能幫助上市公司拓展第二曲線，這是財務投資者的獨特優勢。”
并購容易整合難 產業鏈整合不可逆
事實上，并購交易并非難事，但并購之后的整合工作卻被公認為并購業務中最難啃的“硬骨頭”，對創投機構而言，基于豐富的產業鏈投資經驗，其整合能力則相對突出。
據了解，在瑞丞基金并購鴻合科技的交易事件中，瑞丞基金的董事長吳曉東是一名產業投資方面的資深操盤手，曾主導京東方、蔚來汽車等重大項目，其資源整合能力或將為鴻合科技注入新動能。而對于啟明創投、梅花創投等創投機構而言，豐富的企業資源也是其進行并購整合的重要賦能。
資深投資人李剛強指出，少則兩三百家已投項目，多則七八百家已投項目，機構覆蓋全行業的被投企業資源，為并購整合提供了充足的項目儲備。這些項目中不乏具備技術壁壘或市場潛力的標的，通過并購可實現產業鏈協同。此外，他還認為，一級市場投資人在投資方向、產業機會、企業戰略等方面具有非常明顯的優勢，這對于上市公司的戰略制定、人才籠絡、治理結構都有很大的好處。
但挑戰同樣顯著。“創投機構傳統上重交易輕整合，而并購業務的核心在于‘先融合再重構’的長期運營。”陳思南指出，機構普遍缺乏整合管理能力，需從“投資思維”轉向“產業思維”。此外，與國資、產業資本競爭時，創投機構則存在天然短板：國資具備政策支持與地方產業資源優勢，而產業資本（尤其是龍頭企業CVC）在產業洞察、供應鏈協同、技術整合等維度的深度介入能力更強。
“產業鏈整合已成為不可逆的趨勢。”陳思南強調，創投機構通過并購將存量項目注入上市公司，既能實現自身退出，又能推動產業資源重組，形成“資本—產業”的良性循環。他建議機構需加速能力迭代，在聚焦優勢賽道的基礎上，構建從項目篩選到投后整合的全鏈條能力，以在并購市場的競爭中占據主動。
李剛強認為，一級市場的投資已經到了一定階段，再單純賺一級市場的錢，已經比10年、20年前要難很多，而一二級市場聯動，賺一二級市場的錢也許未來會成為一個重要趨勢。“那些還單純苦守一級市場的投資人也許應該作出一些思路轉變。”
校對：廖勝超
