券商中國
陳銘
2025-06-15 18:25
投資小紅書-第241期
過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時如果不是翻開歷史，投資者很難想象：在短短幾個月內，一種炙手可熱的商品價格會從每株3萬美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。
人類的本性都存在慕強，普通投資者容易被流行風向所吸引，但如果不問利潤來自何方，那么直沖云霄的價格和令人艷羨的利潤可能都會成為致命“絞索”。投資大師們不是因為天性保守，而是因為有意識地搜集足夠多的反面案例，明白跟風投資背后的重大風險，才提出“不懂不做”，堅持不被流行的風向吸引，從而避免不可逆的傷害。
有人會說，為何不去利用一場泡沫？追逐泡沫所帶來的財富看似很輕松，實則是天下最危險的事。這是因為泡沫的破裂往往是迅速而決絕，幾乎無人可以全身而退。投資者須謹記巴菲特所說的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來跟你做交易才行。”
盡管整體的金融泡沫非常少見，但局部性的金融泡沫時有發生。然而，如果從歷史的眼光來看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場泡沫無論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結局，而其中絕大多數參與者絕不僅會喪失紙面利潤，而且會喪失自己的本金，那些通過借貸來參與泡沫的投資者更是陷入負債深淵。
在金融投資中，流動性會在你最需要的時刻消失。如果發生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來的后果卻會成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優先考慮損失的可能性。
泡沫之下潛藏“絞索”
人性的瘋狂超出想象，一株本來沒什么價值的郁金香球莖到1636年時價格相當于現在2.5萬至3萬美元，相當于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。
“不論貴族還是平民，或是農民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個階級都把財產變現再投進郁金香市場中。房屋和土地被賤賣以獲取現金，或者直接作為支付工具在郁金香市場上被低價出售。外國人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭。”查爾斯·麥凱在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中描述道。
毫無疑問，價格的每輪高漲都會吸引更多的投機者加入。與此同時，這也仿佛證明了價格的合理性，為價格的進一步上漲打開空間。
1637年，這場泡沫走向尾聲，已經醒悟的人和焦慮不安的人開始脫身，沒有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發了恐慌，價格迎來斷崖式的跌落。要知道那些投機者中的一大部分還是用抵押財產的貸款購買郁金香的，他們要面臨突如其來的財產剝奪甚至破產。
麥凱說，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產，陷入萬劫不復境界，這場災難之后，人們極端痛苦，互相指責，到處尋找替罪羊，但這場災難的真正原因是大眾狂熱和對金融規律的無知。
所有的金融泡沫都暗含了歸零風險
對金融歷史的輕視導致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓。投資大師們對“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。
在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬鎊，這筆錢大概相當于今天的300萬美元，由此留下了牛頓的那句名言，時常被人說起，用以提醒股市的風險——“我能算出天體的運行規律，卻無法預測人類的瘋狂”。
人們很難在金融泡沫中致富，這是因為人性難改，所有的人都不想錯過發財的機會，想要等到最后一刻才撤離市場，然而此時已經來不及了。
追逐泡沫是踏上財富的不歸路，巴菲特對此有清醒的分析。“他們明明知道，在舞會逗留的時間越久，南瓜馬車和老鼠現出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯過這場盛大舞會的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來臨的前一秒離場。問題來了：舞會現場的時鐘沒有指針！”
投機看似天下最為容易的事，實則是最危險的事。總有一根針在等待著每個泡沫，當二者相遇的時候，新一波投資者會再次重溫老教訓。
任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風險，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結果可能依然為零，再大的基數乘以零依然是零。
這就是重陽投資創始人裘國根曾說過的，運用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉或出局的可能，投資就變成了危險的“俄羅斯輪盤賭”。
在任何一項投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變為現實的概率有多小，如果無視這種可能繼續投資，資金歸零的可能性就會不斷攀升，早晚有一天，風險無限擴大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒有人能夠逃得了這一切。
比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們在過去幾十年中從來不會被熱點誘惑，從來不背離自己投資原則的原因。他們不是對新事物反應遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。
一輪牛熊之后，大部分投資者并沒有賺到與GDP增長相匹配的收益，這些投資賬戶的錢是怎么失去的？
統計數據顯示，在上市超過10年時間的申萬績優成份股中，80%的個股在過去十年漲幅超越一倍，仍有8%左右的個股至今未超越十年前的股價；在紅利指數成份股中，也有86%的個股超越5178點時的股價高度。
《復利》作者高塔姆·拜德的觀點非常有代表性：隨著牛市的成熟，許多投資者傾向于將投資組合從高質量、增長穩定、股本回報率高的股票，轉移到價格增長快、管理質量差、回報率較低的股票，在繁榮期結束時，大多數投資者的投資組合中只剩下垃圾股。
在隨后的熊市中，優質股和垃圾股都會受重挫，但前者會反彈復蘇，后者會一蹶不振。最好的經驗來自熊市，這也是價值股投資者為何懷抱績優股能夠戰勝熊市，最終收益會隨著時間而逐步增長的原因，但垃圾股的追隨者往往會失去牛市賺來的財富，甚至還會虧掉自己的本金。投資者要確保自己的投資組合中是網球（優質公司），而不是雞蛋（劣質的垃圾股），雞蛋落地后會四處飛濺，但網球落地后依然能夠彈起。
“雞蛋”落地后會四處飛濺
在每一輪熊市中，投資者都是小心謹慎，持有的股票也以穩健個股為主，但隨著牛市的來臨，垃圾股開始起飛，投資者會逐漸拋棄績優股追逐垃圾股，牛市末期重倉垃圾股是投資者虧損的主要原因。
“壞公司被危機摧毀，好公司在危機中幸存下來，偉大的公司在危機中得到改進。”高塔姆·拜德說，作為一名投資者，你要確保你的投資組合中是網球（優質公司），而不是雞蛋（劣質的垃圾股），雞蛋落地后會四處飛濺。
在市場崩潰時，優質股和垃圾股都會下跌。但不同的是，優質股會再次上漲，垃圾股卻永遠不會回彈。許多人在牛市中賺了大錢，但當熊市來臨的時候，他們就失去了所有的回報。在熊市復蘇的時候，你能夠保留多少，遠比你在牛市中賺取多少紙面利潤重要得多。而優質股對留住投資收益最為重要。
高塔姆·拜德說，“我把二線股票限制在投資組合的20%以內，涉足股市十幾年之后，我看到許多冉冉升起的新星消失得無影無蹤。經受住考驗的一線股票帶來的回報可能并不驚人，但在較長一段時間內，它們往往更加穩定可靠。一生投資成功的關鍵不是做出輝煌或復雜的決定，而是避免做傻事。”
巴菲特的導師格雷厄姆也曾說過，質量較差的小盤股在牛市期間會被高估，因此在隨后的價格暴跌中，它們不僅比大盤股損失慘重，而且其全面反彈也比較慢，多數情況將永遠無法全面反彈，顯然，對聰明投資者來說，其教訓是要避免把二類股票納入投資組合中，除非它們有充足的理由證明自己被低估。
投資需要將注意力放在高品質的企業上。逆勢投資大師約翰·鄧普頓曾說過，如果你買入的是一個垃圾股，就不存在“物美價廉”之說，正如一句關于與品質不好的人交往的古語所說“如果你跟狗躺在一起，那么你起來的時候身上將都是跳蚤”。
“烏鴉”很難變“鳳凰”，就連擁有火眼金睛的巴菲特都坦陳，要遠離爛企業。巴菲特說，在收購和管理伯克希爾公司25年之后，芒格和我意識到，我們還是沒有學會如何解決困難企業的問題，我們所學到的是避開它們。在這個程度上，我們可以說有所成就，這是因為我們專注于尋找那些可以跨越1英尺的跨欄，而不是我們具有了跨越7英尺跨欄的能力。
“網球”落地后會彈起
熊市中，績優股和垃圾股都會下跌，但績優股以業績為底托住了股價，垃圾股卻因為沒有業績托底失去了股價之錨，部分垃圾股甚至退市變得一文不值。
多只績優股在過去10年里業績取得了長足的發展，也推動了股價的反彈，在上市超過10年時間的申萬績優成份股中，80%的個股在過去十年漲幅超越一倍，部分個股甚至在熊市里股價創出新高。
業績是推動牛股熊市里上漲的主要因素。如果再拉長時間看，只要不是買在特別高的位置上，績優股帶來的業績是驚人的。過去20年，400多只個股漲幅超過5倍，占到可比數據的約四成，這些個股的年化收益為15.8%。其中，更有恒瑞醫藥、格力電器、片仔癀、三一重工等個股漲幅均超過40倍。
A股“20年2000倍”的價值投資大佬張堯曾說過，過去幾十年中國經濟高速發展，是證券市場賺錢的黃金時期，我國的證券市場具有高波動性，相較成熟市場，提供了更多在低估時買入、泡沫時賣出的機會，大幅度地提高了收益率，如果真正理解投資及企業發展，A股是價值投資的沃土。
投資應該將注意力放在好企業之上。正如巴菲特在經營伯克希爾公司的60年中，投資成功與失敗的比例幾乎是100:1，成功的秘訣在于他們預期每一筆投資都會成功，他們的注意力集中在少數幾家公司之上，它們財務穩健、具備競爭力、由能干且誠信的管理者所經營，如果以合理的價格買入這類公司，那么失敗的概率很低。
績優股為何能長期為投資者帶來豐厚的收益？有人曾形象地總結巴菲特的價值投資就是用100元價格，買現在值200元，未來值400元的東西，低估加成長為他帶來豐厚的收益，而熊市正是尋找低估加優質成長股的好機會。
責編：戰術恒
排版：劉珺宇?????????
校對：李凌鋒
