證券時報
陳雨康
2025-06-17 18:17
在美國關稅政策和以色列伊朗地緣政治沖突升級使得全球經濟不確定性加劇的背景下，日本央行正站在貨幣政策的十字路口。
周二（6月17日），日本央行結束為期兩天的政策會議，宣布維持利率在0.5%不變，符合預期。對于市場更為關注的量化緊縮（QT）計劃細節，日本央行表示，今年三季度至明年3月期間，將按計劃削減購債規模。此后，從2026年第二季度開始放慢削減購債步伐，從4月起每季度削減購債2000億日元（約13.8億美元）。此前，從去年8月開始，日本央行每季度削減購債規模為4000億日元。
景順亞太區全球市場策略師趙耀庭對第一財經記者表示，在全球主要央行當中，日本央行仍是一個例外，繼續傾向于緊縮政策。盡管下一次加息可能會推遲至2025年底或2026年初，但預期日本央行未來會繼續加息。
決議公布后，日本國債收益率走高。日本央行同時表示，如有必要，準備好在未來貨幣政策會議上修改購債計劃。如果日債收益率快速上升，可能會增加債券購買。繼續削減購債規模、同時保持靈活性，以可預測的方式減少購債是合適的。該決議也整體上符合市場此前猜測。市場此前就預計，在近期超長期日本國債收益率大幅飆升后，日本央行會希望暫時維持縮表步伐，但同時表示明年放緩縮表步伐，以避免政策調整引發市場劇烈波動。
此外，市場此前擔心美國可能加征關稅，對日本出口導向型經濟造成沖擊。日本4月核心消費者物價指數（CPI）同比上漲3.5%，創下兩年多來的新高點，遠超日本央行2%的通脹目標。其中，食品價格上漲7.0%，成為推高通脹的主要因素。
對此，日本央行表示，正在關注貿易形勢對物價的影響，仍不確定貿易政策將如何演變，以及對經濟有多大影響。物價趨勢可能符合下半年展望目標，但經濟和物價面臨的不確定性極高。此前，日本政府也稱，日本首相石破茂和美國總統特朗普在七國集團領導人峰會期間，舉行了30分鐘的會談。不過，日本政府并未透露雙方具體討論的內容，也未說明在貿易談判方面是否取得進展。日本希望特朗普全面取消對日關稅，其中包括對日本汽車出口征收的25%關稅。
摩根大通私人銀行全球市場策略師唐雨旋對第一財經記者表示，我們預計日本央行在調整政策利率方面仍會保持耐性，主要因為與美國的談判進展緩慢，關稅問題仍存不確定性。同時，日本外匯市場表現穩定，美元對日元仍低于日本央行設定的“底線”。此外，新出現的中東局勢的升級情況，可能導致能源價格上升，對以石油進口為主的日本經濟造成逆風影響。盡管如此，我們預期年底前仍有可能再度加息，尤其當稻米價格飆升已開始對經濟產生影響。本周的美聯儲會議也備受關注，因為美聯儲的政策方向將影響日本央行的決策。如果美聯儲持續維持“觀望”立場至年底，日本央行可能面臨進一步加息的壓力。
她進一步表示：“此次會議的重點更側重于量化緊縮（QT）計劃的評估。今年以來，日本國債收益率曲線出現顯著熊式走峭（bear steepening）。目前自動減少日本國債購買的步伐或許不會對債市產生顯著影響，但結構性供需失衡可能引發持續波動，特別是在超長期債券方面，進一步延長市場價格發現的過程。在全球美元資產多元化的趨勢下，資本回流仍將持續，但速度可能較為漸進。例如，日本銀行4月固定收益投資回流激增，但在5月又出現逆轉。”
美元對日元在決議公布后，短線走低約50個基點，從145跌至144.50左右。2025年至今，美元對日元匯率經歷了戲劇性反轉。年初至4月，先從160的高位急速下跌至140附近，三個月內日元升值幅度超過12%，截至4月底，日元對美元多頭持倉量飆升至歷史峰值。這被認為反映了市場對特朗普政府強硬關稅政策的擔憂。隨后，特朗普政府被迫軟化立場，投資者迅速平倉日元多頭頭寸，美元對日元進入140~150區間的盤整階段。
唐雨旋對記者表示，預計日元將呈現逐步但具結構性升值的趨勢。歷史上，美元對日元的走勢主要受利率差異影響，而日本國債收益率上升或將逐漸提供支撐。由于持有日元仍需承擔高昂的負利差，因此我們不建議進行投機性做多，但持有一定的日元長倉可作為對宏觀下行風險的對沖，可提升投資組合的避險能力。
趙耀庭也對記者表示：“日本央行和美聯儲的政策分化，可能會為日元提供持續性支撐。當前市場環境為投資者提供了一個將投資組合分散部署至不同地區及資產類別的機會，同時降低集中度。隨著美股異常出色的表現可能即將結束，包括歐洲、日本及中國在內的主要發達及新興市場的宏觀環境正在向好。”
