證券時報網
劉燦邦
2025-06-19 14:08
種種跡象顯示，美元資產的光環不斷褪色。
經歷了特朗普政府關稅主張引發的市場動蕩以及惠譽下調美國信用評級背后的財政擔憂，美國資產的吸引力正在走弱。
美國銀行和法興銀行本周發布的報告顯示， 全球投資者5月繼續減持美國股票和美元，將注意力轉向歐元區股票和新興市場。值得注意的是，這種趨勢可能不是短期性的。
美銀：機構未來5年看好非美股票
美銀對190家機構投資者進行的月度調查顯示，在美國總統特朗普4月份再次發出貿易關稅威脅造成的動蕩之后，機構選擇遠離美國資產。盡管全球市場整體信心已從最初的沖擊中基本恢復，但對美國資產的信任持續低迷。
數據顯示，平均現金配置水平從4月份的4.8%下降到6月份的4.2%，這表明機構正在重返風險資產。不過，5月美股凈減持達到35%，略低于4月的38%，依然是近兩年的最高水平之一。相比之下，歐元區已成為這一轉變的主要受益者，歐洲股市的凈增持達到35%。與此同時，隨著風險偏好逐漸改善，新興市場也吸引了大量資金流入。
經濟衰退仍然是最大的“尾部風險”，獲得了47%的受訪者贊同。其他威脅包括通貨膨脹的重新抬頭導致美國利率上升（17%），債券市場崩潰（16%），以及國際買家放棄美國資產可能導致的美元跳水（11%）。
機構看空美元前景（資料來源：美銀全球）
調查中最引人注目的數據點是對美元的悲觀情緒。美國銀行發現，投資者目前對美元的減持程度是過去20年來最高的，這表明市場對美國宏觀經濟風險和長期競爭力的擔憂日益加劇。美元作為全球儲備貨幣的作用目前仍未受到挑戰，但這些數據表明，美元在機構資本配置者中的聲譽吸引力正在減弱。
這種情緒在長期預期中也得到了顯現。當被問及未來五年哪種資產類別將帶來最佳回報時，54%的人選擇了非美國股票，而只有23%的人支持美國股票。黃金排在第三位，占比13%，這表明機構在投資組合中仍保留了避險需求。
機構看好未來五年非美股票前景（資料來源：美銀全球）
美國銀行的調查結果進一步強化了近期市場謹慎心理，表明投資者正在通過多元化來對沖美國經濟波動，特別是受益于相對穩定政策環境的歐洲和亞洲市場。
美國現在面臨的挑戰在于在持續的地緣政治緊張局勢和國內財政壓力下恢復信心。隨著特朗普貿易言論繼續給市場情緒蒙上長期陰影，投資者似乎更傾向于尋求美國境外的機會，即使股指接近歷史高點。
法興銀行：“大輪轉”令美股美債遭棄
法國興業銀行發現，過去三個月的資金流動表明，美國資產的弱勢不能完全歸咎于美元疲軟。
今年以來，海外市場的表現遠超美國股市，歐洲三大股指漲幅均超15%。市場領導地位的突然轉變引發了華爾街的擔憂：這種輪轉是暫時的調整，還是全球資本流動結構性轉變的開始。但就目前而言，機構投資者發出的信息是明確的：不受挑戰的美國例外論時代或將終結。
法興銀行專注于跟蹤資金流動的策略師斯魯騰（Arthur van Slooten）表示，今年從美國轉向國際市場的定位具有“大輪轉（great rotation）”的所有特征。
在分析了最近ETF和共同基金的資本流向后，斯魯騰得出了以下五個觀察結果。1、歐洲一直是投資者的首選目的地，直接流入幾乎是美國的兩倍，為490億美元，而美國為270億美元。2、流入全球發達市場基金的資金幾乎是美國直接基金的兩倍。這些基金中約有40%不包括美國股票，這意味著投資者可能正在尋求國際投資。 3、新興市場的資金流入正在強勁復蘇。流入額為230億美元，僅略低于美國，其中中國占近一半，以中國為重點的基金獲得了110億美元。4、美元疲軟有助于推動這一趨勢。5、盡管美國的信貸市場要大得多，但尋求投資信貸基金的投資者最近更青睞歐洲。
今年以來，美元指數累計下跌近9%，或創2017年以來最差表現。然而，僅用美元疲軟并不能完全解釋美國資產在市場中的份額下降。斯魯騰研究后發現，雖然以美元計價的股票占全球股票基金價值的70%，但在過去三個月里，只有30%的資金流向對這些資產有利。
