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天風(fēng)證券研報表示，1、2025年“反內(nèi)卷”面對的石化行業(yè)環(huán)境。2015年以來到2024年，主要石化產(chǎn)品產(chǎn)能大幅增長。乙烯、MEG、PE、PP、純苯、PX、PTA、滌綸分別累計增幅達(dá)到179%、219%、131%、150%、130%、255%、130%、98%。產(chǎn)能自給率得到了明顯的提高。乙烯當(dāng)量自給率從2020年的57%提高到2024年的76%，預(yù)計隨著未來幾年的投產(chǎn)浪潮會進(jìn)一步上升。2、2025年“反內(nèi)卷”的可能抓手。石化與化工產(chǎn)品細(xì)分品類多，只能抓龍頭煉油和乙烯能力。天風(fēng)證券認(rèn)為煉油行業(yè)面臨最大的基本面，是成品油需求達(dá)峰和衰退，客觀上需要“十五五”產(chǎn)能凈淘汰，而不只是新增產(chǎn)能控制；乙烯行業(yè)面臨的困境是，大量油轉(zhuǎn)化新產(chǎn)能造成過剩，以及差異化路線（煤頭、氣頭）新產(chǎn)能帶來過剩加劇。客觀上需要“十五五”控制新增產(chǎn)能、收緊項(xiàng)目審批，以及能耗碳排不達(dá)標(biāo)的小項(xiàng)目淘汰。綜上，石化與煤炭不同，煤炭產(chǎn)能可能并沒有明顯的絕對過剩，需要控制的是開工率；石化或存在產(chǎn)能過剩，需要淘汰減量置換，以及控制新項(xiàng)目審批。