證券時報網
劉茜
2025-07-16 21:07
自2024年底完成破產重整后，*ST花王(603007)正加快推進對尼威動力的并購。
7月16日晚間，公司回復上交所6月18日下發的《關于對花王生態工程股份有限公司重大資產購買草案的問詢函》（以下簡稱《問詢函》），對標的公司整體估值、相關業務的競爭力和行業地位等進行了闡述。
標的公司保持業績快速增長
2025年上半年，*ST花王預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4000萬元至-3400萬元，上年同期虧損額為6274.45萬元，同比減虧。而在業務端減虧的同時，*ST花王將并購尼威動力視作公司“雙主業”轉型的重要舉措。
公開資料顯示，尼威動力主營新能源混合動力汽車高壓燃油箱系統，作為混動車型的核心部件供應商，其產品以高強韌不銹鋼為核心材質，在抗沖擊、防泄漏等安全性能上具備顯著優勢，可滿足混動車型在復雜工況下的使用需求。同時，公司已建立起以理想汽車、零跑汽車、奇瑞汽車為核心的客戶矩陣。
在此背景下，根據此前公告，*ST花王并購尼威動力的交易評估顯示，以2025年2月28日為評估基準日，尼威動力100%股權在收益法下的評估結果為12.23億元，評估增值率達665.84%。對此，《問詢函》要求公司補充披露自前次評估至今尼威動力資產質量、經營狀況發生變化情況。
根據*ST花王回復，2023年度、2024年度標的公司營業收入分別為3.2億元、7.07億元，2024年標的公司營業收入同比大幅增長120.66%。標的公司2024年向理想汽車銷售高壓燃油箱系統收入較上年度增加1.73億元，同比增長73.77%；標的公司2024年向奇瑞汽車銷售高壓燃油箱系統收入較上年度增加1.31億元，同比增長452.25%；標的公司2024年向零跑汽車銷售高壓燃油箱系統收入較上年度增加3110.96萬元，同比增長76.31%。
客戶結構和經營穩定性方面，隨著對奇瑞汽車的銷量占比快速增長，標的公司在保持業績快速增長的同時，經營穩定性顯著增強。2023年、2024年及2025年1—2月標的公司對理想汽車的銷量占總銷量的比例分別為70.43%、54.85%及37.98%，同時2023年、2024年及2025年1—2月標的公司對奇瑞汽車的銷量占總銷量的比例分別為10.94%、27.93%及37.89%，報告期內標的公司對奇瑞汽車的銷量占比快速增長，經營穩定性顯著增強。
客戶集中度高具有普遍性
根據公告，報告期內，尼威動力主營業務前五大客戶銷售額占營業收入的比重分別為96.10%、94.43%及95.27%，客戶集中度較高。對于*ST花王此次“雙主業”轉型，《問詢函》要求公司說明尼威動力客戶集中度高的原因及合理性。
公司回復稱，客戶集中度較高，有兩個主要原因。一是油箱系為汽車整車配套的專用零配件，下游應用領域單一，且汽車整車制造企業一般規模較大，相較一般行業企業數量相對較少。二是汽車整車制造業集中度較高，我國汽車產業下游的汽車整車行業主要由國內外大型整車制造企業構成，行業集中度較高。
公司認為，汽車零部件行業中客戶集中度較高具有普遍性。根據中國汽車工業協會網站公示信息，2023年度、2024年度、2025年1—2月前十大整車企業集團汽車銷量占我國汽車總銷量的比例分別為85.40%、84.90%、84.70%。因此，汽車零部件行業相關企業普遍存在客戶集中度較高的情況。
公司還表示，標的公司2023年度、2024年度營業收入規模與已上市公司存在差距，現階段業務更為聚焦，集中資源服務于現有理想汽車、奇瑞汽車等主要客戶，使得標的公司主營業務前五大客戶集中度高于同行業可比公司。隨著標的公司不斷開拓新客戶，2024年主營業務前五大客戶收入占比較2023年有所下降，客戶集中度呈現下降趨勢。
《問詢函》還要求公司說明尼威動力第一大客戶理想收入占比逐年下降的原因，并結合公司產品技術壁壘、標的公司相關業務的競爭力和行業地位等說明公司產品是否存在可替代性。對此，公司表示，占比逐年下降主要原因系標的公司積極開拓新客戶及新項目，其他主要客戶銷售收入占比上升所致。
同時，標的公司專注于新能源混合動力汽車高壓燃油箱系統的研發、生產與銷售，商業模式成熟，通過向整車制造企業提供高質量高壓燃油箱系統產品實現收入及利潤，且標的公司與理想汽車、零跑汽車、奇瑞汽車、上汽大通、廣汽集團、嵐圖汽車等國內主流整車制造企業建立了緊密、穩定的合作關系，盈利模式穩定且可持續。數據顯示，標的公司市場份額在三年內實現了近兩倍的增長，印證了其產品在混動汽車核心零部件領域的競爭力。
