證券時報
王軍
2025-01-09 19:43
2024年，今天是最后一個交易日。
回顧國內(nèi)資本市場的醫(yī)藥板塊，曾經(jīng)的高增長行情已褪去：wind數(shù)據(jù)顯示，2024年初至今（2024年1月1日至2024年12月24日，下同），中證申萬醫(yī)藥生物指數(shù)下跌13.21%，而代表全市場平均水平的滬深300指數(shù)同期上漲14.64%，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)明顯弱于滬深300。
另一指標顯示，2024年初至今，滬深300醫(yī)藥指數(shù)的收益率為-10.09%，同期滬深300指數(shù)收益率為17.87%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300。
盡管行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型陣痛，但長期來看，醫(yī)藥板塊相對于滬深300指數(shù)仍有明顯的超額收益，累計收益高出1倍，不乏觸底反彈的機會。
此外，醫(yī)藥行業(yè)的增長邏輯仍然未變，根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年中國醫(yī)藥市場規(guī)模達15912億元，且未來還將高速擴容，2025年和2030年分別有望增長至20645億元和27390億元。
步入“至暗時刻”的醫(yī)藥板塊，何時能迎來曙光？
“寒冬期”已至？
回望這一年，醫(yī)藥板塊的估值提升與流動性改善的預期，成為關鍵詞之一。
wind數(shù)據(jù)顯示，自2024年初至今（2024年1月1日至2024年12月24日），資本市場的醫(yī)藥行情經(jīng)歷了顯著的波動，中證申萬醫(yī)藥生物指數(shù)下跌13.21%，相比之下，代表全市場平均水平的滬深300指數(shù)同期上漲14.64%。
此外，在滬深300一級行業(yè)指數(shù)的11個子行業(yè)中，滬深300醫(yī)藥整體下跌11.29%，漲跌幅位列第10位，顯示出醫(yī)藥行業(yè)的市場表現(xiàn)相對疲弱。
除了市場行情起起伏伏，醫(yī)藥板塊的整體估值也發(fā)生了較大變化。
此外，醫(yī)藥（中信）成份顯示，醫(yī)藥板塊的PE倍數(shù)從2022年的接近30倍，縮水至2023年的26倍，進一步縮水至目前的24倍。
如果拉長時間線來看，從2021年以來，A股醫(yī)藥板塊已經(jīng)連續(xù)下跌4年，甚至在2024年，其整體PE倍數(shù)已降至過去十年的中位數(shù)水平以下。
“寒冬期”背后，醫(yī)藥行業(yè)面臨著多重挑戰(zhàn)：融資端的寒冬；支付端的壓力；常態(tài)化、制度化的藥品集中采購帶來的限價壓力；以及針對醫(yī)療領域的專項整治行動等等……
細分板塊看，從2024年年初至今，生物制品、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、原料藥、化學制藥等六大子板塊分別下跌25.85%、22.00%、13.36%、10.35%、4.79%、4.71%、2.75%，尤其是生物制品、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械等細分賽道跌幅居前。
其中，以疫苗為代表的生物制品板塊，受到行業(yè)同質(zhì)化競爭及殘酷的“價格戰(zhàn)”影響，成為今年跌幅最為慘烈的細分賽道之一。
從總市值來看，從2024年年初至今，智飛生物（300122.SZ）、百克生物（688276.SH）、金迪克（688670.SH）的總市值均遭“腰斬”，康泰生物（300601.SZ）、沃森生物（300142.SZ）的總市值也縮水3成左右。
而位于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的CXO（醫(yī)藥外包服務）板塊，也感受到行業(yè)訂單數(shù)量減少帶來的沖擊。
從2024年年初至今，CXO龍頭藥明康德（603259.SH）總市值從2157億元縮水至1563億元，下跌28%，凱萊英（002821.SZ）、九洲藥業(yè)（603456.SH）、博騰股份（300363.SZ）總市值均下跌3成以上，美迪西（688202.SH）總市值近乎“腰斬”。
CXO板塊震蕩背后，無論是創(chuàng)新藥CXO還是仿制藥CXO，由于行業(yè)“價格戰(zhàn)”，行業(yè)競爭加劇導致相關CXO企業(yè)銷售訂單的利潤空間被壓縮。
醫(yī)療器械板塊的表現(xiàn)也不盡如人意，受到醫(yī)療整頓帶來的行業(yè)招投標延遲，集采以及去年業(yè)務同比基數(shù)較高等影響，處于調(diào)整期。
從2024年年初至今，醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）總市值從3523億元縮水至3131億元，聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）總市值從1129億元下跌至1046億元，樂普醫(yī)療（300003.SZ）、華大智造（6888114.SH）總市值均下跌超過20%。
龍頭的發(fā)展韌勁
“寒冬期”之后，生物醫(yī)藥行業(yè)何時迎來曙光？分析細分賽道的頭部企業(yè)策略，或許能窺見一些趨勢。
對全球CXO龍頭藥明康德來說，2024年無疑是難忘的一年。
這一年，被美國《生物安全法案》的陰霾持續(xù)籠罩，藥明康德年內(nèi)股價曾下探至36.36元/股，總市值一度縮水三成。
不過如今，隨著美國國會參眾兩院軍事委員會公布的2025財年國防授權(quán)法案（NDAA）最終協(xié)議文本，生物安全法案未被列入其中，意味著相關海外利空因素暫時解除，藥明康德的股價回升至56元/股左右。
從業(yè)務層面看，在外部環(huán)境挑戰(zhàn)下，藥明康德交出了近五年來首份業(yè)績下滑的中期“答卷”。2024年上半年，公司實現(xiàn)營收約172.41億元，同比下降8.64%；歸母凈利潤約42.40億元，同比下降20.20%。
步入2024年三季度，藥明康德業(yè)績依然承壓，2024年前三季度營收277.02億元，同比下降6.23%，但剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目，收入同比增長4.6%；歸母凈利潤65.33億元，同比下降19.11%。
值得一提的是，藥明康德的訂單拓展顯示出發(fā)展韌勁：截至2024年9月底，公司在手訂單438.2億元，同比增長35.2%。此外，公司TIDES（主要為寡核苷酸和多肽）業(yè)務保持高速增長，2024年前三季度業(yè)務收入35.5億元，同比增長71%，預計全年TIDES收入增長將超過60%。
就在12月24日，藥明康德宣布了一筆業(yè)務出售動作，將其全資子公司W(wǎng)uXi ATU（藥明生基）業(yè)務美國運營主體Advanced Therapies、英國運營主體Oxford Genetics全部股權(quán)，以現(xiàn)金對價方式轉(zhuǎn)讓給美國股權(quán)投資基金Altaris，借此降低潛在市場風險。
業(yè)內(nèi)人士分析看來，目前，隨著美國生物法案暫時未被列入立法程序，疊加美聯(lián)儲加息周期的逐漸結(jié)束，全球創(chuàng)新藥企回歸常態(tài)化發(fā)展趨勢，CXO行業(yè)的龍頭企業(yè)將迎來更多的發(fā)展機遇。
在生物制品領域，相比不少疫苗企業(yè)今年股價跌幅在30%-40%左右，“IVD+疫苗”雙主業(yè)發(fā)展的萬泰生物年內(nèi)跌幅相對溫和，總市值從年初的953億元縮水至912億元，但也僅為2021年巔峰時期（1790億元）的一半。
2024年前三季度，萬泰生物實現(xiàn)營收19.48億元，同比下降60.79%，歸母凈利潤2.67億元，同比下降85.25%，業(yè)績下滑明顯。
對此，萬泰生物解釋，主要由于公司二價HPV疫苗持續(xù)受九價HPV疫苗擴齡影響以及市場競爭、降庫存等因素影響，銷售收入較去年同期回落。
在默沙東九價HPV疫苗擴齡搶市、沃森生物二價HPV疫苗價格戰(zhàn)升級的背景下，國內(nèi)HPV疫苗市場面臨大洗牌。
面對二價HPV疫苗“以價換量”的挑戰(zhàn)，萬泰生物瞄準了市場前景更為廣闊的九價HPV疫苗，以尋求新的業(yè)績增長點。
事實上，除了HPV疫苗，在肺炎疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗等疫苗大品種上，也有類似的同質(zhì)化競爭。
以流感疫苗為例，國內(nèi)布局流感疫苗的有智飛生物、沃森生物、康泰生物、百克生物、遼寧成大（600739.SH）、天壇生物（600161.SH）、金迪克等近20家藥企。
如何豐富品類管線，減少單一品類對業(yè)績的影響，成為不少藥企亟待探索的路徑。
在醫(yī)療器械領域，龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療2024年前三季度實現(xiàn)營收294.85億元，同比增長7.99%；歸母凈利潤106.37億元，同比增長8.16%。
在此之前的2016年-2022年，邁瑞醫(yī)療連續(xù)七年營收、凈利潤同比增速均超20%，被資本市場視為“醫(yī)療器械大白馬”。
盡管目前這一業(yè)績增速不及往年，但依然展現(xiàn)出“醫(yī)械一哥”的發(fā)展韌勁。
從資本市場表現(xiàn)看，邁瑞醫(yī)療總市值有所回落，從年初的3523億元縮水至目前的3138億元。
在當前醫(yī)療器械板塊估值整體低迷的背景下，邁瑞醫(yī)療還通過外延式并購，提升自身護城河。
就在2024年1月，邁瑞醫(yī)療宣布擬通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”的方式，斥資66.52億元收購科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療控制權(quán)，以此布局心血管領域細分賽道。
同年4月，該收購事項正式完成股份過戶。
“當前醫(yī)療板塊整體出現(xiàn)回調(diào)，是加速行業(yè)整合的好時機”，有投行人士如此解讀。
展望2025年，“創(chuàng)新”和“出海”依然是貫穿醫(yī)藥生物板塊的兩大主線。
如中航證券認為，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷長時間回調(diào)，已經(jīng)處于估值、政策、情緒觸底階段，“創(chuàng)新”及“估值修復”或成為主要關鍵詞。從中期來看，板塊內(nèi)部分化趨勢明顯，創(chuàng)新能力強、核心競爭力突出、具備規(guī)模優(yōu)勢的龍頭型企業(yè)將會持續(xù)受益。
也有多位基金經(jīng)理認為，經(jīng)過前期較長時間的調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值和基本面或都具備觸底回升的空間，醫(yī)藥板塊的中長期投資時點或已經(jīng)來臨。
