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機構指出，白酒短期基本面風險、EPS風險已在持續出清，持續關注白酒板塊順周期潛在催化下的性價比配置契機，目前機構配置度、板塊估值水平仍處于周期較底部水平。

核心邏輯

1.2024年白酒承壓，籌碼持續出清。2024年受宏觀消費大環境影響，白酒表現承壓。從節奏上看，第一季度春節走親訪友需求較為剛性，白酒動銷有所回暖；第二季度白酒需求轉弱，茅臺批價下跌，市場情緒回落；第三季度酒企控貨挺價，更加注重渠道健康，弱現實逐漸傳導到報表，第一季度、第二季度、第三季度白酒板塊營收同比分別增長15%、11%、1%，增速環比回落。受制于弱現實，第三季度末白酒重倉市值/全行業基金重倉市值較年初回落1.65pct至10.3%。

2.關注庫存去化及動銷拐點。雖然2025年白酒業績降速，但一方面市場容忍度較高，更加關注實際動銷與批價穩定性，另一方面白酒格局穩定，馬太效應明顯，龍頭仍有紅利，與此同時，高端酒股息率亦形成支撐。后續建議關注庫存去化及動銷拐點的相關標的：1）業績確定強，庫存良性，享受集中度提升的酒企；2）雖短期承壓，但向上彈性充足，更加受益于政策與基本面反轉的酒企。

3.當前白酒行業各家經銷商大會正在相繼開展，減速或為主基調，龍頭酒企有望穩中求進，為長遠健康發展夯實內功。同時2025年元旦春節備貨季已開啟，經銷商普遍反饋當前正處于終端煙酒店收款階段，且多數酒廠政策支持力度均不低于中秋旺季。雖然當前需求未呈現明顯復蘇，但考慮到2025年春節假期有所延長，以及婚宴等宴席市場有所回暖，我們判斷春節動銷有望維持平穩狀態。再考慮到當前宏觀政策及消費政策的刺激，白酒行業更易于做到動態平衡，實現穿越周期，強調白酒配置價值。

利好個股

國金證券指出，白酒短期基本面風險、EPS風險已在持續出清，持續關注白酒板塊順周期潛在催化下的性價比配置契機，目前機構配置度、板塊估值水平仍處于周期較底部水平。板塊內推薦個體性稟賦較強的高端酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖）、泛全國化的賽道龍頭（山西汾酒、古井貢酒等），關注次高端等高彈性酒企。

華鑫證券維持白酒行業“推薦”投資評級，認為白酒板塊整體仍將按照“先估值修復，后基本面改善”的路徑演繹，內部分為三條主線：1）估值修復與基本面改善均受益的高端板塊，推薦茅五瀘；2）場景修復對基本面改善最明顯的地產酒板塊，推薦內部結構升級的今世緣、古井貢酒等；3）估值率先反彈的次高端板塊，推薦業績確定性較強的山西汾酒、舍得酒業等。

本文內容精選自以下研報：

中信證券《白酒｜元春備貨開啟，動銷預計平穩》

華鑫證券《白酒行業2025年投資策略：梅花香自苦寒中，柳暗花明又一年》

平安證券《食品飲料行業年度策略報告-白酒篇：筑牢基石，坐看云起》

國金證券《食品飲料行業周報：餐飲鏈邊際改善修復估值，白酒仍待催化》

校對：楊立林