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證券時報記者 許盈

目前，債券市場關注度居高不下。

近日，證券時報記者采訪了五大券商資管機構，解盤債市波動背后的邏輯與影響。券商資管普遍認為，2025年債券市場仍可保持相對積極，但預計波動將加大。有投資經理甚至直言，2025年債券市場的配置性價比有所降低。

對于近期10年期、30年期國債收益率的震蕩下行，有機構認為，無風險利率走低，或利好資金回流股票等風險資產。

“從配置的角度看，2025年債券市場的性價比明顯降低了。”中泰證券資管組合投資部首席投資經理唐軍接受證券時報記者采訪時表示，2025年債券市場的具體走勢，可能取決于貨幣寬松和財政擴張力度：若貨幣寬松力度更大，則利率仍可能進一步下行，債市繼續走牛；若財政刺激更果斷和超預期，則債市可能見頂。

國信資管相關負責人表示，2025年，外部環境不確定性有所加強，國內貨幣政策定調“適度寬松”、降準降息均仍可期，因此債牛的邏輯依然成立。不過，國內財政政策也將更加積極、政府債供給存在較大增量，因此預計債市波動會加大，收益率下行的幅度和斜率會較2024年有所收窄。

國金資管相關負責人告訴證券時報記者，2025年債市或仍可保持相對積極，但預計波動較大，債市投資或需在波動中尋找機會。“2024年債券市場收益率整體為單邊下行趨勢，但2025年市場情況將更加復雜，市場或在現實與預期之間反復博弈，波動會加大。”

光證資管相關負責人認為，隨著前期穩增長政策落地起效，疊加債券利率行至相對低位，2025年的債市可能是波動加大的一年，投資機遇或將主要來自信用利差壓縮、利率波段交易以及轉債情緒的回升。

財通資管相關負責人認為，債券市場所處的宏觀環境仍然偏利好。國內基本面受到外部環境不確定性的影響；與此同時，國內防風險與穩增長均需要廣譜利率的進一步下行。在適度寬松的貨幣政策基調下，2025年央行降息降準也可能更為積極，對應債市收益率仍有進一步下行的空間。

“對于信用債而言，在當前的地產周期與化債周期下，信用債‘資產荒’格局難有顯著緩解，我們認為當前信用品種仍然存在參與價值。轉債方面，預計2025年轉債市場估值或存在修復空間，轉債市場的機會值得期待。”財通資管相關負責人稱。

近期，10年期、30年期國債收益率持續走低，無疑備受市場關注。國信資管相關負責人認為，近期債市走強的核心驅動力為貨幣政策寬松預期與機構季節性配置需求。

2024年12月，中共中央政治局會議將貨幣政策基調調整為“適度寬松”，并明確要“適時降息降準”，于是機構投資者開始搶跑寬松預期，推動收益率下行。另外，12月到次年一季度，保險、銀行、理財等機構通常存在季節性的配置需求，容易帶動債券市場走強。

唐軍也稱，近兩年債券市場持續走強，利率不斷創新低，其核心驅動力是貨幣寬松預期和信用擴張乏力。利率持續走低，意味著無風險收益下降，相當于持有其他風險資產的機會成本下降，理論上有利于提升風險資產的估值水平。另一方面，低利率環境有利于刺激居民和企業加杠桿，從而推動信用擴張恢復和實體經濟復蘇。

光證資管相關負責人分析稱，無風險收益率走低的影響體現在多個方面。例如，從基本面影響來看，長端利率走低或有利于降低國債、地方債等類利率品種的發行成本，從而可能降低政府與企業的負債壓力，或將更好實現金融支持實體的功能。而從資金流向來看，若以長端利率債為代表的資產收益率走低，帶來固定收益類產品預期回報下降，或許利好資金回流銀行存款、股票等性價比較高的資產。