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機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)政策落地與去年補(bǔ)貼政策無縫銜接，且此次補(bǔ)貼范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)刺激效果仍可期待。結(jié)合2024年乘用車零售數(shù)據(jù)前低后高的乘用車零售上牌節(jié)奏，展望2025年月度零售同比增速來看預(yù)計(jì)2025年上半年月度零售同比有望保持高景氣。

核心邏輯

1.總量微增，自主向上。預(yù)計(jì)2025年乘用車銷量2809萬輛，同比約增長(zhǎng)2%：根據(jù)乘聯(lián)分會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年1—11月，我國(guó)乘用車?yán)塾?jì)批發(fā)銷量為2411.5萬輛，同比增長(zhǎng)5.6%；新能源乘用車的累計(jì)批發(fā)銷量為1071.6萬輛，同比增長(zhǎng)38.1%。根據(jù)蓋世汽車的測(cè)算，2025年中國(guó)國(guó)產(chǎn)乘用車整體銷量有望超過2800萬輛，其中內(nèi)銷在2260萬輛左右，出口在550萬輛左右。新能源銷量有望超過1550萬輛，同比增幅超過25%。

2.自主品牌強(qiáng)勢(shì)崛起。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年1—11月，自主品牌乘用車?yán)塾?jì)銷量為1589.60萬輛，同比增長(zhǎng)23.02%。自主品牌的月度銷量占比也持續(xù)走高，從2024年1月的62.19%增長(zhǎng)至2024年11月的69.88%。根據(jù)乘聯(lián)分會(huì)，比亞迪、吉利、上汽通用五菱、長(zhǎng)安、奇瑞等新能源表現(xiàn)很強(qiáng)，成為新能源的中流砥柱。出口方面，2024年1—11月中國(guó)汽車實(shí)現(xiàn)出口584萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)23%，中國(guó)汽車的累計(jì)出口銷量表現(xiàn)優(yōu)秀。

3.國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于2025年加大擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2025政策出臺(tái)時(shí)間早、覆蓋范圍更廣，刺激效果有望超2024年。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2024年汽車報(bào)廢更新超過290萬臺(tái)（報(bào)廢更新率約為20%，報(bào)廢更新率=報(bào)廢更新量/符合報(bào)廢補(bǔ)貼的保有量），置換更新超過370萬臺(tái)，以舊換新政策對(duì)2024年汽車消費(fèi)刺激效果顯著，尤其是置換更新補(bǔ)貼效果更佳。2024年報(bào)廢更新在7月份加大力度，地方置換政策從9月份才大規(guī)模實(shí)施，2025政策出臺(tái)時(shí)間早，補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大，政策實(shí)施時(shí)間長(zhǎng)于2024年。

4.符合補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的乘用車保有量合計(jì)近1900萬輛，2025全年銷量提振前景可期。當(dāng)前中央財(cái)政已預(yù)下達(dá)消費(fèi)品以舊換新資金810億元。針對(duì)2025年汽車以舊換新，1）中央層面報(bào)廢換新范圍擴(kuò)大到國(guó)四、單車補(bǔ)貼金額與去年相近；預(yù)計(jì)符合條件的乘用車保有量合計(jì)約1900萬輛。2）地方層面置換更新單車補(bǔ)貼金額設(shè)置上限（或與去年各省市的平均單車補(bǔ)貼水平相近）。3）2024年汽車報(bào)廢與置換更新合計(jì)申請(qǐng)量約650萬輛。預(yù)計(jì)2025年以舊換新政策準(zhǔn)則更為標(biāo)準(zhǔn)、單車補(bǔ)貼金額與去年相近；在以舊換新政策補(bǔ)貼周期更長(zhǎng)、補(bǔ)貼范圍更廣的情況下、疊加國(guó)內(nèi)置換購(gòu)需求滾動(dòng)釋放，預(yù)計(jì)對(duì)全年銷量提振效果依然可期。

利好個(gè)股

甬興證券指出，維持汽車行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注以下投資主線：1）整車端，以舊換新政策利好，看好智能化領(lǐng)先、技術(shù)周期和車型周期共振的車企，推薦零跑汽車，建議關(guān)注小鵬汽車、小米集團(tuán)、吉利汽車、比亞迪等；2）零部件端，看好強(qiáng)車型周期產(chǎn)業(yè)鏈，推薦博俊科技，建議關(guān)注無錫振華等。此外，看好滲透率低的增量賽道，如智能化、人形機(jī)器人和輕量化賽道，推薦恒帥股份、星源卓鎂等，建議關(guān)注拓普集團(tuán)、均勝電子等。

興業(yè)證券指出，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)政策落地與去年補(bǔ)貼政策無縫銜接，且此次補(bǔ)貼范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)刺激效果仍可期待。結(jié)合2024年乘用車零售數(shù)據(jù)前低后高的乘用車零售上牌節(jié)奏，展望2025年月度零售同比增速來看預(yù)計(jì)2025年H1月度零售同比有望保持高景氣。政策護(hù)航汽車產(chǎn)銷景氣有望持續(xù)，建議重點(diǎn)關(guān)注商用車板塊濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、宇通客車；乘用車板塊長(zhǎng)城汽車、小鵬汽車；兩輪車板塊愛瑪科技、雅迪控股、九號(hào)公司、春風(fēng)動(dòng)力、隆鑫通用；零部件板塊拓普集團(tuán)、新泉股份、銀輪股份、福耀玻璃等。

平安證券指出，2025年汽車以舊換新政策明確早，這使得政策有效時(shí)長(zhǎng)明顯高于2024年，且政策擴(kuò)大了補(bǔ)貼實(shí)施范圍，增加了新能源公交的補(bǔ)貼額度。2025年政策對(duì)汽車銷量的拉動(dòng)效果強(qiáng)于2024年，疊加新能源車購(gòu)置稅政策，看好多重政策疊加下的新能源汽車刺激效果，推薦賽力斯、理想汽車、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、小鵬汽車、長(zhǎng)安汽車、比亞迪，建議關(guān)注小米集團(tuán)、零跑汽車。商用車方面，看好營(yíng)運(yùn)貨車擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍以及新能源公交增加補(bǔ)貼力度后的效果，推薦宇通客車、濰柴動(dòng)力，建議關(guān)注中國(guó)重汽。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

甬興證券《汽車行業(yè)2025年投資策略：自主整車向上，產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速》

光大證券《汽車和汽車零部件行業(yè)跟蹤報(bào)告：汽車以舊換新補(bǔ)貼再升級(jí)，刺激汽車消費(fèi)再加速》

興業(yè)證券《2025汽車以舊換新政策點(diǎn)評(píng)：補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大、金額持平，整體符合預(yù)期》

平安證券《汽車行業(yè)點(diǎn)評(píng)：以舊換新政策明朗，刺激效果將超過2024年》

校對(duì)：李凌鋒