券商中國
陳銘
2025-02-23 16:14
【導讀】AI技術密集迭代引爆市場，六位基金經(jīng)理解讀AI板塊行情
中國基金報記者 張燕北 孫曉輝
2025年，AI技術密集迭代（如Grok 3、DeepSeek稀疏算法、GPT-4o免費開放等），掀起新一輪席卷全球的熱潮，極有可能成為具有劃時代意義的AI爆發(fā)元年。
隨著“AI+”成為市場關注的重點，近期A股和港股在AI應用方向形成了極強的共振行情，中國科技資產(chǎn)的估值體系迎來全面變革。
AI技術突破性進展將會如何重塑A股和港股科技板塊的投資邏輯？技術民主化將持續(xù)帶來怎樣的投資機會？AI技術降本增效背景下，哪些細分領域率先受益？
對此，中國基金報記者采訪了：
嘉實信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理 李濤
富國基金權益投資部高級權益基金經(jīng)理、富國新材料新能源、富國匠心成長基金經(jīng)理 徐智翔
平安基金基金經(jīng)理 翟森
創(chuàng)金合信興選產(chǎn)業(yè)趨勢混合基金經(jīng)理 張小郭
諾安穩(wěn)健回報基金經(jīng)理 鄧心怡
富榮基金研究部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理 李延崢??
在上述基金經(jīng)理看來，近期AI技術密集迭代，市場投資邏輯也隨之從前期關注的算力芯片、光模塊等算力基礎設施迅速向AI應用端擴散，“AI+”成為市場關注的重點，AI技術降本增效背景下，投資機會有望進入產(chǎn)業(yè)鏈全面開花階段。
在他們看來，技術民主化會推進AI應用進入爆發(fā)期，“云端計算－管道算法－應用創(chuàng)新”三個階段的新產(chǎn)業(yè)趨勢將迅速展開，并帶來行業(yè)生態(tài)的大變革，催生新的產(chǎn)業(yè)投資機會。
近期全球AI技術密集迭代
有望帶來AI產(chǎn)業(yè)鏈全面開花
中國基金報記者：近期全球AI技術密集突破（如Grok 3、DeepSeek稀疏算法、GPT-4o免費開放等），將會如何重塑A股和港股科技板塊的投資邏輯？
李濤：這些技術突破對AI領域意義重大，深刻影響相關企業(yè)估值、市場預期和投資策略。一方面，它增強了市場對AI技術的信心，DeepSeek引發(fā)外資機構對中國資產(chǎn)價值重估，投資者對科技股熱情高漲。另一方面，改變了科技股估值邏輯，投資者更看重企業(yè)技術創(chuàng)新與增長潛力，技術優(yōu)勢企業(yè)將獲得更高的估值。同時，技術突破帶來新的投資機會，AI醫(yī)療等領域前景廣闊。不過，其帶來的不確定性也要求投資者謹慎評估企業(yè)技術實力和市場前景，防止盲目追高。
翟森：近期AI技術密集迭代，最顯著特征是模型平權。此前模型進入門檻較高，閉源的生態(tài)以及動輒幾百億美金的投資給國內(nèi)參與者帶來了較高的成本，商業(yè)模式的滯后性也使得大家對投入這一領域有猶豫的態(tài)度，而未來開源基座模型成為“數(shù)字公共品”，廠商通過計算服務、工具鏈優(yōu)化獲取收益，商業(yè)模式開始逐步清晰。
前期國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更多是作為跟隨者和配套商的角色參與全球的AI發(fā)展。高效率的開源模型出現(xiàn)后，國內(nèi)與海外的技術代差消失，國內(nèi)的科技巨頭與海外的差異迅速從一年縮短到6個月以內(nèi)。國內(nèi)的科技巨頭未來有可能從AI產(chǎn)業(yè)的追趕者成為引領者，中國的科技資產(chǎn)將迎來重估。
張小郭：近期全球AI技術密集突破，不僅優(yōu)化了AI性能、提升推理能力，還降低了訓練與推理成本，加速AI應用商業(yè)化落地，催生出新軟硬件產(chǎn)品，推動傳統(tǒng)IT架構變革。受此影響，市場投資邏輯從關注算力基礎設施轉向AI應用端，“AI+”成為焦點，A股和港股的AI應用板塊形成共振行情。而且，下游AI應用的爆發(fā)會增加對算力基礎設施的需求，未來市場投資機會或在上游AI基礎設施和下游AI應用產(chǎn)業(yè)鏈全面涌現(xiàn)。
鄧心怡：DeepSeek的崛起標志著中國AI技術在全球范圍內(nèi)的競爭力顯著提升，其高性能與低成本的特性不僅推動了國內(nèi)科技股的估值重構，還引發(fā)了外資對中國科技資產(chǎn)的重估。港股科技板塊因此受益，恒生科技指數(shù)在短期內(nèi)大幅上漲。
未來，A股和港股科技板塊的投資機會或將更加集中在AI應用落地、算力基礎設施、端側智能硬件等領域，以及互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司在近期AI變革中快速跟進帶來的業(yè)績和估值預期的提升。隨著AI技術進一步普及，其應用場景將不斷拓展至醫(yī)療、教育、制造業(yè)等多個領域，為相關板塊帶來持續(xù)的增長動力。
李延崢：以上事件都在強化DeepSeek出現(xiàn)后AI新的投資邏輯。DeepSeek帶來的影響可以總結為“算力平權”和“模型平權”。
算力端，證明現(xiàn)階段有限的算力投入后訓練強化學習，要比投入預訓練增加模型參數(shù)更為陡峭的Scaling Law斜率。Grok 3是全球第一個10萬卡集群訓練出的大模型，但效果并未與現(xiàn)有的模型拉開代差，預訓練Scaling Law放緩的敘事依然延續(xù)。DeepSeek NSA算法有望在長文本領域進一步弱化大模型推理對算力的需求。
應用端，DeepSeek已使得國內(nèi)各種應用可以低門檻接入頂級模型。對于最近GPT-4o和Grok 3的免費，可以理解為行業(yè)的鯰魚效應，同樣有利于各類應用接入大模型后科技板塊ROI的提升。
DeepSeek-R1和Grok 3策略差異
帶來不同細分領域投資機會
中國基金報記者：最近半年AI領域經(jīng)歷了兩次顯著的躍遷，分別由DeepSeek-R1和Grok 3代表。這兩個模型是否體現(xiàn)了AI發(fā)展的兩種不同策略？投資邏輯有何不同？
翟森：Deepseek-R1和Grok 3代表AI不同發(fā)展策略。DeepSeek-R1通過創(chuàng)新訓練與開源模式，打造專業(yè)化、低成本的推理引擎，降低訓練成本，側重在有限算力下創(chuàng)新算法，將算力向推理端傾斜；Grok 3追求通用性與實時功能，依賴強大計算能力和平臺整合，沿襲北美大規(guī)模預訓練路徑。
雖然二者策略不同，但投資邏輯本質未變。算法創(chuàng)新和大規(guī)模算力相互依存，并非矛盾。不同算法影響的是算力投入結構，而非整體投入。
從趨勢看，人工智能正從大量預訓練邁向深度思維鏈推理。由于訓練數(shù)據(jù)邊際效應減弱，模擬人類深度思考的慢思考愈發(fā)關鍵，MOE混合專家模型和強化學習受到關注，這使得算力投入中推理占比將逐步提高。
張小郭：投資方面，DeepSeek路線降低了AI技術的使用門檻，催生AI應用端的爆發(fā)，帶來眾多AI垂直應用、端側AI硬件等方面的投資機會。同時，應用端的爆發(fā)，會反過來大幅增加對算力基礎設施的需求和相關的投資機會。Grok路線重點依賴大規(guī)模算力，投資機會主要集中在算力芯片、光模塊、IDC、云服務等算力基礎設施領域。
李濤：這兩個模型體現(xiàn)了AI發(fā)展的兩種不同策略：Deepseek-R1通過優(yōu)化數(shù)據(jù)和算法，追求效率和成本降低，其開源特性推動了AI能力的民主化，促進了技術的快速迭代和創(chuàng)新。Grok 3則是通過大規(guī)模算力投入實現(xiàn)性能突破，成為“大力出奇跡”的典型。當前，算力短缺和電力供應成為AI發(fā)展的主要限制因素，盡管Grok 3展示了算力投入的潛力，但長期來看，隨著AI應用的規(guī)模化落地，行業(yè)降本增效或也將成為必然趨勢。
鄧心怡：DeepSeek-R1聚焦“低成本+高性能”開源策略，憑借低推理API價格和優(yōu)質蒸餾小模型，降低AI開發(fā)應用門檻，推動技術普惠與生態(tài)共建，在端側智能等領域投資價值巨大。Grok 3借助海外大規(guī)模算力集群，提升模型邊際能力，融合多模態(tài)和思維鏈能力，投資邏輯側重高難度思考推理應用及前沿技術研發(fā)，有望在智能駕駛、機器人等領域帶來突破。
李延崢：一年前大家談到Scaling Law，主要指的是預訓練階段堆算力、做大模型參數(shù)來獲得更好的模型效果。Grok 3就是這條路線的代表。但OpenAI的o1和DeepSeek-R1則拓展了Scaling Law的維度。現(xiàn)在Scaling Law分為預訓練（堆算力、堆參數(shù)）、后訓練（強化學習、RLHF）、測試時間縮放（延長推理思考過程），DeepSeek-R1正是在后兩個方向上發(fā)力，獲得比資源投入預訓練更好的效果。具體到投資上，預訓練相關的投資主要依賴于海外AI大廠的資本開支，而現(xiàn)在范式轉變后，應用側和推理算力或會獲得更好的增長預期。?
AI平權發(fā)展
應用場景或迎爆發(fā)式發(fā)展
中國基金報記者：技術民主化是否加速AI應用場景落地，將持續(xù)帶來怎樣的投資機會？
李濤：AI引領的科技革命，不是短期概念，而將引發(fā)長期的社會趨勢變革。大模型開源平權后，將加速AI智能化終端落地。人工智能政策已從前期喊話轉向政策密集落地加碼，算力、數(shù)據(jù)要素等基礎設施建設有望進一步加速。信息產(chǎn)業(yè)板塊中具有卓越潛力和價值的上市公司值得繼續(xù)深挖和密切追蹤。
徐智翔：AI發(fā)展有兩個主要方向。通用人工智能（AGI）追求極致性能，對訓練算力需求極大，訓練和推理算力需求都會持續(xù)上升。以DeepSeek為代表的AI平權追求技術普及大眾，雖降低了訓練算力需求，但因龐大用戶基數(shù)，推理算力需求顯著增加。隨著AI平權發(fā)展，手機、眼鏡、汽車和機器人四大硬件應用場景或迎來爆發(fā)式增長。
張小郭：技術民主化會加速AI應用場景落地，一方面會吸引更多受眾來關注和體驗AI產(chǎn)品，以積累大量的客戶基礎；另一方面，性能的提升和使用門檻的降低，也會加速AI應用向不同使用場景滲透，加速AI應用場景的落地。
AI應用場景的不斷落地，對國產(chǎn)算力、邊緣計算等基礎設施的需求會持續(xù)增加，另外，AI應用在醫(yī)療、教育、康養(yǎng)、智能制造、金融等眾多垂直領域的落地，可能會帶來行業(yè)生態(tài)的大變革，催生新的產(chǎn)業(yè)投資機會。
鄧心怡：技術民主化通過降低技術門檻，使更多企業(yè)與個人能夠接入和使用人工智能技術，推動人工智能在各行各業(yè)的廣泛滲透，有望真正促進全社會勞動生產(chǎn)率的提高。這一趨勢帶來的投資機會集中在以下幾個方向：一是AI基礎設施領域，包括算力芯片、云計算平臺及數(shù)據(jù)存儲解決方案；二是行業(yè)應用層面，如智能制造、智慧醫(yī)療、自動駕駛等，隨著技術成本下降，這些領域的商業(yè)化進程將大幅提速；三是機器人領域，實現(xiàn)人工智能和物理世界的交互，依托我國較完備的制造業(yè)基礎和供應鏈優(yōu)勢，有望再次激活我國制造業(yè)增長新動能。
李延崢：底層模型進步對于應用端的意義在于ROI更容易跑通了，DeepSeek開源且API廉價，復現(xiàn)、蒸餾和接入都變得成本較低，只要能幫助應用有更好的表現(xiàn)，ROI分子分母端都有更好的預期。絕大部分軟件應用都可以通過接入LLM讓自己的智能水平或人機交互方式升級。我們看好兩個方面：一方面國內(nèi)AI大廠增加資本開支帶來的國產(chǎn)算力需求爆發(fā)，另一方面應用端Agent在各行各業(yè)的落地。
翟森：模型平權趨勢愈發(fā)顯著，開源框架打破閉源模型壟斷。中小開發(fā)者借助云部署或本地化部署，無需大量算力就能構建垂直場景模型，催生長尾需求。同時，模型使用門檻不斷降低，推動用戶心智從“嘗鮮”向“剛需”轉變，普通用戶也能輕松將模型融入生活。
在此背景下，AI應用不再是巨頭的專屬。成本降低使大模型部署模式多樣，中小團隊能基于開源模型創(chuàng)新，商業(yè)模式上具備更多可能性，推進AI應用進入爆發(fā)期，“云端計算－管道算法－應用創(chuàng)新”三個階段的新產(chǎn)業(yè)趨勢將迅速展開。
算力基礎設施和AI應用等領域都將迎來較好機會
中國基金報記者：AI技術降本增效背景下，哪些細分領域率先受益？你的主要布局思路是怎樣的？?
徐智翔：大模型處于生成式人工智能階段，人形機器人處于更后期的物理人工智能階段。大模型落地速度更快，有望先實現(xiàn)商業(yè)化，不過機器人的市場潛力可能更大。從投資角度看，AI投資重點將逐漸向應用端轉移，TMT、人工智能、汽車和機械等與機器人相關板塊值得關注。
選擇投資標的時，主要依據(jù)空間、格局和估值的三維框架，關注企業(yè)發(fā)展的三個階段并從中選擇細分行業(yè)。隨著AI應用落地，云計算、機器人、智能駕駛和智能助理等板塊或已進入“從1到10”的快速發(fā)展階段。
鄧心怡：隨著AI模型能力提升和模型蒸餾，大模型調用成本下降，應用生態(tài)不斷拓展并向端側Agent延展。2025年，應聚焦AI應用生態(tài)和端側硬件新品類發(fā)展。應用上，關注國內(nèi)有渠道、數(shù)據(jù)和客戶基礎的軟件及應用產(chǎn)業(yè)鏈；端側方面，留意布局Agent功能的手機、筆記本產(chǎn)業(yè)鏈及新終端模式。同時，密切跟蹤人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈，特斯拉人形機器人或帶動國內(nèi)機器人行業(yè)進入高速發(fā)展期，可擇機布局。
李延崢：模型方面和海外的差距被迅速縮小后，各類應用接入，全社會大模型推理流量將迎來顯著增長。承載這些推理流量的推理側算力，如云計算、IDC、服務器、GPU等方向都將在中長期受益，國內(nèi)云廠商資本開支也因此有上調的空間。
翟森：首先看好國產(chǎn)算力。推理算法爆發(fā)以及模型開源的背景下，算力集中化體系被多元化體系替代后，國產(chǎn)算力也獲得了越來越多的發(fā)展空間。國內(nèi)企業(yè)在看到低成本訓練的可行路徑后，猶豫中的廠商勢必在2025年開始加大投入，并形成類似于北美產(chǎn)業(yè)中的算力競賽。2025年或是國產(chǎn)算力的元年。
其次看好B端的企業(yè)化AI需求。在巨頭積極投入的背景下，無論是云端部署還是本地化部署，對于中小企業(yè)來說成本不斷降低，我們看好建立在企業(yè)端對業(yè)務AI化需求的服務型商業(yè)模式。
張小郭：AI技術降本增效背景下，全產(chǎn)業(yè)鏈都會迎來較好的投資機會，其中，基建先行，算力基礎設施，如國產(chǎn)算力芯片、服務器、邊緣計算、端側硬件等是優(yōu)先受益的方向。此外，能夠較快落地的AI應用，如AI醫(yī)療、AI教育等領域也會率先受益。
布局思路上，優(yōu)先布局國產(chǎn)算力芯片、服務器、端側硬件等AI硬科技方向，同時重點跟蹤AI垂直應用落地進展，及時布局AI應用落地較快、降本增效效用較大的細分方向。另外，以人形機器人為代表的具身智能，作為一個重要的AI應用方向，也是重要的布局方向。
未來行情波動分化在所難免
或向產(chǎn)業(yè)邏輯優(yōu)先落地驗證方向聚焦
中國基金報記者：當前港股科技指數(shù)漲幅顯著跑贏A股，如何看待兩地市場的分化？A股的補漲潛力集中在哪些細分板塊？
鄧心怡：港股科技指數(shù)跑贏A股，主要源于其估值偏低及外資對中國科技資產(chǎn)“認知差”和“估值差”的雙重修復。A股的補漲潛力不容忽視，可以關注：一是受益于人工智能技術突破的“AI+”應用領域，如AI醫(yī)療、智能駕駛及算力基礎設施；二是順周期板塊，如消費等，消費將成為穩(wěn)增長的關鍵力量，服務消費占比的提升也展示出巨大的發(fā)展?jié)摿Γ蝗堑凸乐档膫鹘y(tǒng)行業(yè)，在低利率和資產(chǎn)荒背景下，其重估機會也逐漸顯現(xiàn)。
李延崢：最近蘋果和阿里合作，將搭載通義千問在中國落地AI功能。騰訊也在微信搜索測試接入DeepSeek。我們認為AI時代，流量入口尤為關鍵，眾多Agent，由誰調用，誰就有衍生出新的商業(yè)模式的潛力。類似于搜索引擎的競價排名機制，終端選擇什么Agent來滿足用戶的需求，是掌握AI Agent流量分配的關鍵環(huán)節(jié)。目前看，騰訊、阿里有望成為端側AI Agent新的流量入口。A股各細分領域平臺型公司，也有潛力跑通這種模式。
李濤：港股此番上漲受到科技資產(chǎn)重估預期帶動的估值回升+企業(yè)盈利回升的雙輪驅動。不過普漲后，未來行情波動分化在所難免，或向產(chǎn)業(yè)邏輯優(yōu)先落地驗證方向聚焦。
產(chǎn)業(yè)與市場，基本面與行情有時并不是完全對應的關系。尤其是在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，相對來說，行情波動可能會大一些。看估值的第一階段波動相對較高，基本面帶動的投資才是專業(yè)投資者更青睞的，也是投資更甜美的階段。
張小郭：近期，港股和A股科技板塊大幅上漲，源于中國在AI、機器人等前沿技術的突破，引發(fā)市場對中國科技資產(chǎn)重估。2025年，中國科技資產(chǎn)估值體系或全面變革。
目前，港股科技指數(shù)漲幅遠超A股。這是因為港股市場盤子小、流動性弱，在美聯(lián)儲降息預期帶來的全球流動性寬松及全球資本重估中國科技資產(chǎn)的背景下，外資流入對港股科技指數(shù)拉動明顯。而A股增量資金有限，消費、地產(chǎn)等權重板塊還拖累指數(shù)。不過，A股在AI全產(chǎn)業(yè)鏈、機器人等細分板塊存在補漲潛力。
中國科技巨頭可能出現(xiàn)在
全球尖端科技和國內(nèi)領先產(chǎn)業(yè)領域
中國基金報記者：有觀點認為中國可能孕育類似美股“七姐妹”的科技巨頭，你認為哪些領域或企業(yè)具備潛力？
李延崢：在底層算力芯片、AI大模型、大模型應用等各個環(huán)節(jié)，都有成長出巨大公司的潛力。中國具有廣闊消費市場和全產(chǎn)業(yè)鏈制造業(yè)基礎以及工程師紅利，具備培養(yǎng)出國際化科技巨頭的土壤。
翟森：中國的AI產(chǎn)業(yè)大概處于2023年的北美的產(chǎn)業(yè)狀態(tài)，我們認為算力基座——云上管道——端側應用都具備這樣的潛力公司。中國企業(yè)的創(chuàng)新能力以及韌性在全球都具備更強的優(yōu)勢，在可能的增長潛力上，甚至會超過美國市場。比如算力基座上，我們不但有總量邏輯，同樣還有自主化的滲透率的雙重加持。
張小郭：中國的科技巨頭很可能會出現(xiàn)在全球尖端科技領域和目前中國已處于領先地位的產(chǎn)業(yè)領域，包括半導體、算力基礎設施、人工智能、量子科技、智能硬件、新能源、智能駕駛等。
鄧心怡：在AI應用與服務、智能硬件與端側智能、半導體制造、新能源汽車、云計算、生物醫(yī)藥及高端制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，不少企業(yè)已展現(xiàn)出強大的技術創(chuàng)新能力和國際競爭力，在政策支持、龐大國內(nèi)市場、技術突破的多重驅動下，有望進一步拓展全球布局，成為引領未來科技變革的領軍者。
李濤：我們對國內(nèi)科技行業(yè)的成長前景持樂觀態(tài)度，相對更關注信創(chuàng)軟件+AI+數(shù)據(jù)要素等細分領域。從海外經(jīng)驗看，世界上最優(yōu)秀的科技公司大多是軟件公司，科技底層的競爭力是解決問題的軟件和算法，包括操作系統(tǒng)和自動駕駛等。成熟的軟件業(yè)務低成本、復制性強，邊際利潤提升快。中國軟件未來必將誕生上萬億元市值的公司。
校對：喬伊
制作：艦長
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