券商中國
時謙
2025-04-04 16:44
經歷了過去一個月的股價回升之后，英偉達在當地時間周三美股盤后披露了截至今年1月26日的第四財季、2025財年的業績數據，以及2026財年第一財季的業績指引。
從數據來看，這是一份創紀錄的成績單：英偉達第四財季實現營收393.31億美元，同比大幅增長78%，高于市場預期；調整后毛利率為73.5%，同比下降3.2個百分點；公認會計準則下，凈利潤220.91億美元，同比增長80%，非公認會計準則下，凈利潤220.66億美元，同比增長72%。
全年來看，英偉達首次進入營收“千億美元俱樂部”。2025財年，英偉達共實現營收1304.97億美元，同比增長114%；全年凈利潤達到728.80億美元，同比增長145%；非公認會計準則下，凈利潤達742.65億美元，較上年同期增長130%；毛利率75.5％，同比上漲1.7個百分點。
財報公布前，英偉達當日收漲3.67%，而亮眼的業績數據并沒有反饋到股價上，在美股盤后交易中，英偉達股價起起伏伏，盡管包括CEO黃仁勛在內的英偉達高管多次強調，市場對AI芯片和算力的需求依舊旺盛，但顯然投資者期待更大的驚喜。
外界最大的關注點莫過于DeepSeek所帶來的沖擊。一個月前，DeepSeek現象級的爆火讓英偉達一度暴跌近17%，市場后續對英偉達芯片的持續需求也被打上一個問號。
或許是為了打消投資者的疑慮，在此次財報發布前幾日，黃仁勛在一檔采訪節目中首次公開回應DeepSeek的沖擊，他表示市場對DeepSeek帶來的影響存在誤解，R1（DeepSeek開源推理模型）的發布本質上利好AI市場。
財報發布之后，黃仁勛再度提到了DeepSeek，并在采訪中表示，由于新的推理方法需要逐步思考“如何最好地回答”問題，下一代人工智能將需要比舊模型多100倍的計算能力。
對于新財年的第一季度，英偉達給出的展望是營收預計430億美元，上下浮動2%。
數據中心是“現金牛”
英偉達主要有四個營收來源：數據中心、游戲、專業可視化、汽車，后兩者目前占比較小，主要還是依賴于數據中心業務和游戲業務。
游戲業務方面，從數據來看，四季度營收25.44億美元，同比和環比均下降，主要是由于供應限制的影響，但全年營收同比增長了9%，達到114億美元。今年1月，英偉達正式公布了GeForce RTX50系列顯卡，外界看來這將帶動下一季度游戲業務營收回升。
數據中心業務是重點，四季度營收同比增長93.32%至創紀錄的355.8億美元，全年營收增長142%，達到創紀錄的1152億美元。在這一季度，數據中心貢獻的營收占比已經超過了90%，如果與2024財年第一季度的42.84億美元相比，兩年時間里，數據中心業務營收已經翻了超過八倍。
根據財報電話會議，數據中心業務的增長來自于Blackwell產能提升，以及Hopper 200的持續增長。
黃仁勛在財報中表示，市場對Blackwell芯片的需求令人驚嘆，因為推理AI增加了另一種擴展法則——增加訓練的計算能力使模型更智能，而長時間思考的額外算力使答案更智能。
英偉達首席財務官Colette M.Kress表示，“第四季度Blackwell的銷售額超出了我們的預期。我們實現了110億美元的Blackwell收入，以滿足強勁的需求。”
這是英偉達歷史上增長最快的新產品，背后是大型云服務提供商（CSP）在加速擴展基礎設施。第四季度，來自CSP的收入大約占英偉達數據中心收入的50%，這些銷售額同比增長了近兩倍。大型CSP首批部署Blackwell的公司之一，根據財報，云服務提供商AWS、CoreWeave、谷歌云平臺（GCP）、微軟Azure和甲骨文云基礎設施（OCI）正在將GB200系統引入全球云區域，以滿足客戶對AI需求的激增。
不僅僅是這些云巨頭，英偉達還在財報中提到了與思科、Verizon、IQVIA、西門子醫療等公司在AI方面的合作，以及全球最強超級計算機TOP500榜單中，有75%以上的系統采用了英偉達技術。
黃仁勛回應DeepSeek沖擊
在此次業績電話會和后續采訪中，中國市場和中國AI初創企業深度求索是無法回避的話題，在過去一個月中，DeepSeek所引發的一系列連鎖反應，已經使市場對英偉達接下來的發展產生諸多憂慮。
一個月前，DeepSeek的現象級火爆，使得英偉達的股價受到沖擊，一度在一天內暴跌近17%。市場的擔憂在于，DeepSeek開原模型的低成本、高性能會降低大模型的訓練成本，作為AI“賣鏟人”的英偉達有可能遭遇重創。
除了用創紀錄的業績回應“DeepSeek焦慮癥”，黃仁勛也在近期主動表態稱，市場對DeepSeek帶來的影響存在誤解。
對于當前的人工智能，黃仁勛在電話會議上表示，“我們觀察到了另一個縮放定律，即推理時間或測試時間縮放。模型思考得越多，答案就越聰明。OpenAI、Grok 3、DeepSeek-R1等模型都是應用推理時間縮放的推理模型。推理模型可以消耗100倍以上的計算。”
同時，黃仁勛也盛贊DeepSeek-R1點燃了全球熱情，“這是一個非常棒的創新，但更重要的是，它開源了一個世界級的推理AI模型”。
在此次業績披露之前，黃仁勛就已經在一次采訪中首度回應了DeepSeek的沖擊。與市場擔憂的觀點不同，黃仁勛認為，R1發布會利好AI市場，加速AI普及，以及市場仍然需要計算資源。他指出，雖然DeepSeek在AI模型的預訓練方面取得了進步，但后續訓練（post-training）仍需要大量的資源，并且推理本身就是“計算密集型的部分”。
另外，近期DeepSeek在最近的開源周不斷釋放重磅消息，英偉達也順勢開源了首個在Blackwell架構上優化的DeepSeek-R1-FP4，據官方信息，與四周前發布的H100相比，這一新模型可以實現25倍的推理速度提升和20倍的每token成本降低。
值得一提的是，1月的暴跌之后，不少投資者選擇“抄底”英偉達，市值很快重回3萬億美元，截至目前，英偉達的股價已經回升至131.28美元。
Blackwell增產和下一代計劃
去年，Blackwell的供應問題持續受到外界的關注，而在此次電話會上，黃仁勛對外表示，第一代Blackwell出現了小問題，可能要花幾個月的時間，但在供應鏈合作伙伴的幫助下，已經完全恢復。
由于客戶需求增加和急迫，英偉達不得不繼續擴大生產規模。黃仁勛表示，CoreWeave公司已公開宣布其Grace Blackwell系統成功上線，微軟和OpenAI也是如此，越來越多的系統開始上線。他對外表示，英偉達和所有的合作伙伴都進展順利。
與此同時，Colette M.Kress提到了產能提升，“一旦Blackwell產能提升，就可以降低成本并改善毛利率。因此，預計今年晚些時候的毛利率可能會達到75%左右”。
另外，按照此前規劃，英偉達將在今年推出Blackwell Ultra。黃仁勛也在會上確認，Blackwell Ultra將于下半年推出。他表示，從Hopper到Blackwell的轉變要困難得多，但從Blackwell到Blackwell Ultra的過渡會更順利。
下個月，英偉達將舉行GTC 2025技術大會，屆時黃仁勛將詳細介紹Blackwell Ultra、Verarubin等新產品。
值得一提的是，此前，一項由美國政府支持、多家科技巨頭參與的人工智能項目“星際之門”（Stargate）在科技領域引發激烈討論。該項目由美國甲骨文公司、OpenAI和日本軟銀集團聯合發起，將在未來四年內投資5000億美元，旨在確保美國在人工智能領域的領導地位。英偉達在此次財報中宣布，將成為5000億美元的星際之門項目的關鍵技術合作伙伴。
