證券時報網
毛軍
2025-04-14 18:03
張萍 王亞琪（首都經濟貿易大學金融學院）
為進一步加強對程序化交易的監管，近日滬深北交易所分別發布《程序化交易管理實施細則》，釋放了國內資本市場在平衡技術創新與市場公平、交易效率與市場穩定的新信號。通過建立全鏈條監管框架，為程序化交易的規范發展劃定了新的制度邊界，有利于資本市場長遠健康發展。
近年來，程序化交易快速興起，正逐步成為國內證券市場的重要交易方式。公開數據顯示，截至去年4月，程序化交易約占A股交易金額的29%，其中高頻交易約占程序化交易的60%。然而，程序化交易在提升市場定價效率與流動性的同時，也暴露出技術優勢集中化帶來的公平性挑戰——算法交易的高頻化、策略趨同化可能進一步放大市場波動。例如，去年有量化私募機構利用程序化交易指令在極短的時間內密集賣出大量股票，致使股價指數短時快速下挫。類似事件引發了市場高度關注和擔憂，也對交易規則的適配性與邊界監管提出新要求。
在程序化交易監管方面，海外一些成熟市場積累了豐富的實踐經驗。在交易行為監管上，美國和歐盟均提出電子標識的要求，使用電子標識符區分算法交易與人工交易。對于即將投入應用的高頻交易程序，歐盟要求所有者在使用前進行仿真測試。我國香港地區則要求從事程序化交易機構針對每種算法制定應急預案及業務連續性計劃。此外，德國還采用以訂單而非賬戶為單位的監管方式，實現對每筆交易的精細化管理。在數據監管領域，美國構建了全面的交易數據收集與分析系統，涵蓋綜合審計追蹤系統、大額交易報告系統和市場信息數據分析系統等，實現對程序化交易的自動化、智能化監管。從協同監管角度來看，多個海外成熟市場形成了監管機構、行業協會和自律組織緊密配合的監管體系。各主體分工明確，協同保障市場有序運行。
我國程序化交易起步雖晚，但近年來隨著程序化交易規模的擴大和復雜性的增加，監管正朝著精細化、專業化邁進。此次發布的《實施細則》，明確了程序化交易和高頻交易的認定標準，細化了四類異常交易行為，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統管理、高頻交易管理、深滬股通管理、監督檢查等具體事項作出了細化規定，將我國程序化交易監管提升到新高度。
展望未來，我國程序化監管可在充分借鑒海外經驗的基礎上，緊密結合自身市場特點，從強化交易行為監管、加大數據監管力度、提升協同監管強度這三個關鍵方面發力，多維度持續完善和優化程序化監管體系，提升市場效率，保障市場公平，進而推動資本市場平穩運行。
強化交易行為監管，建立算法策略全生命周期管理機制。持續完善異常交易監控指標，加快落實高頻交易差異化收費方案，可通過為高頻交易者配置專屬識別代碼，采用以訂單而非賬戶為單位的監管方式，實現對高頻交易的精準監管。在程序化交易領域引入數字沙盒監管機制，要求程序化交易機構對算法進行備案審查，開展壓力測試與風險模擬，從源頭防范策略趨同引發的系統性風險。
加大數據監管力度，完善程序化交易數據報告制度，推動監管技術創新。要求程序化交易參與者和交易所報告更深層、更詳細的交易相關數據。同時，監管機構做好信息公開工作，定時披露程序化交易市場運行情況，以便投資者充分掌握市場動態。此外，推進監管技術創新，利用人工智能、大數據分析等技術，打造更多契合我國國情市情的自動化、智能化監管系統，實時監控程序化交易的交易行為和風險狀況，提高監管效率與精確度。
提升協同監管強度，推動形成行政監管和自律管理相互銜接的監管網絡。細化證監會、交易所、證券業協會、基金業協會等主體的協調分工，明確各主體職責，加快推進各監管主體制定監管細則、行業規范和自律準則，構建監管機構、行業協會、自律組織緊密配合的監管網絡。持續完善程序化交易的立法工作及處罰措施，對于違反程序化交易法律規范的行為，應依法追究其行政責任和刑事責任并給予嚴厲處罰。
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