證券時報
陳霞昌
2025-04-18 22:50
在中美關稅對峙背景下，美國再度升級對華AI芯片管控，英偉達特供中國的H20芯片最新面臨無限期出口許可證。在此背景下，投資機構已經下調英偉達目標價。4月16日，A股英偉達產業鏈指數下跌約2%，截至記者發稿，英偉達盤前股價下跌6.25%。
華勤技術最新回應H20貿易限制影響，產業鏈已針對這類不確定性做了充分準備，公司判斷目前產業鏈庫存能夠支撐國內上半年的正常出貨。另外，多家英偉達產業鏈上市公司就美國增加關稅的影響予以回應。
機構下調目標價
金融信息服務平臺英為財情顯示，作為美國最大的金融服務公司之一，雷蒙德詹姆斯（Raymond James）最新維持對英偉達股票的“強力買入”評級，但將目標價從170美元下調至150美元。此次調整是在英偉達宣布美國政府對向中國出口H20 GPU實施新的許可要求后做出的。據英偉達預測，該限制將導致2026財年第一季度因庫存和采購承諾等產生55億美元支出。
英偉達此前報告，在2025財年第四季度，中國市場占其銷售額的14%，其中H20 GPU可能占比約80%—85%，約45億美元。本次英偉達計提費用，預計公司可能無法獲得繼續出口所需的許可證。
盡管美國對H20 GPU的限制并非完全出乎意料，雷蒙德詹姆斯認為英偉達的股價已經反映了這一風險。該公司指出，英偉達的股票市盈率為27倍，低于在ChatGPT等技術推動的AI支出激增之前約40倍的5年平均市盈率。
雷蒙德詹姆斯也指出，最近在亞洲的討論中沒有發現超大規模客戶在AI支出方面有放緩的跡象。此外，Blackwell（GB200）產量的增加以及GB300在第三季度按計劃出貨，預計將有助于英偉達在全年保持增長勢頭。
另據報道，美國銀行全球研究部門將英偉達目標股價從200美元下調至160美元。
相比之下，本次多家機構維持對英偉達的評級和目標價。DA Davidson重申了對英偉達股票的中性評級，維持120美元的目標價；Cantor Fitzgerald重申了對英偉達股票的增持評級，維持200美元的目標價。4月11日，花旗下調英偉達目標價至150美元，預期英偉達期內GPU銷售下降3%。
目前英偉達在建設美國本土供應鏈。當地時間4月14日，公司聲明將首次在美國本土全流程制造AI超級計算機。未來四年，通過與臺積電、富士康、緯創、安靠、矽品精密的合作，英偉達計劃在美國構建價值高達5000億美元的AI基礎設施體系。
供應鏈回應影響
作為英偉達戰略合作商，華勤技術4月16日就H20芯片貿易限制回應稱，目前未收到客戶訂單變化通知，業務正常有序進行。產業鏈對 H20 的不確定性預期從 2024年下半年形成，此次貿易管制下，產業鏈已做充分準備，公司判斷產業鏈庫存能支撐國內上半年正常出貨。
據介紹，華勤技術在數據業務積累的跨平臺研發能力，能保證其響應客戶產品需求，2024年已在多元化算力芯片平臺進行適配及測試工作，還會跟蹤英偉達針對國內市場的產品計劃，發揮研發和供應鏈優勢響應客戶需求。
國內算力需求目前處于持續的蓬勃發展中，華勤技術作為頭部互聯網客戶的核心供應商，將繼續發揮自身的核心優勢，獲得持續的份額及業績增長。數據業務已實現全棧產品的規模出貨，2025年在通用服務器、交換機也將實現快速增長。
4月16日，華勤技術股價下跌9.48%，英偉達產業鏈板塊整體下跌約2%。
就美國近期所謂“對等關稅”政策影響，滬電股份高管最新指出，2024年公司直接出口至美國的營業收入占比低于5%，產品主要出口至東南亞地區，按照過往的行業慣例公司出口產品并不承擔關稅。目前PCB行業的主要產地集中在亞洲地區，均在貿易爭端牽涉范圍內，公司主要競爭對手中僅TTM在美國本土有部分產能。另外，公司近兩年已加大對關鍵制程和瓶頸制程的投資力度，預計2025下半年產能將得到有效改善。
另外，中際旭創高管在4月6日接受機構調研時指出，目前正在對關稅豁免等相關政策進行研究；自加征關稅以后，海外客戶目前還沒有調整任何的需求和訂單，也還沒有要求改變現有和公司以往達成的貿易條款。據介紹，公司目前已經具備全面在泰國廠生產光模塊的能力和出貨交付的能力；另外，公司出口目的地既有美國地區也有非美國地區，且非美國地區的出口比例在2024年已大幅增長。目前形勢下，發往非美國地區的出貨量比例有望進一步增長，從而降低關稅負擔。
