券商中國
周樂
2025-04-19 20:25
湘財證券研究所所長曹旭特
近期，美債市場波動加劇，美國推出“對等關稅”與債務貨幣化政策疊加，引發全球對美債信用體系的深度擔憂。
作為世界第二大經濟體及美債主要持有國，中國如何在短期應對市場沖擊、中長期重塑金融格局，受到外界關注。
對此，證券時報·券商中國記者采訪了湘財證券研究所所長曹旭特，他表示，美國2025年關稅升級實質是對金融主導權焦慮的投射，需防范其可能發生進一步信用透支。值得注意的是，中國持有美債規模已連續六年下降，美元依賴度顯著降低，這為下一步戰略布局提供了關鍵空間。
他認為，中國需以國內國際“雙循環”戰略為支點，從優化外匯儲備結構到推動人民幣國際化，從應急流動性管理到構建新型主權資產池，系統性化解風險并抓住未來全球金融格局變化的機遇。
三方面應對美債短期頻繁波動
券商中國記者：近期美債市場波動頻繁，中國作為持有大量美債的國家之一，短期內會受到哪些影響？
曹旭特：美債收益率的攀升和波動，本質上反映了市場對美國財政可持續性和債務貨幣化的擔憂。短期內，美債波動對我國的影響主要體現在三個方面：第一，外匯儲備估值波動。美債價格下跌會導致我國持有的美債資產市值縮水，進而影響外匯儲備的整體規模。比如，2024年底我國持有美債7590億美元，而2018年中美貿易摩擦期間，10年期美債收益率曾上行80個基點。第二，資本流動壓力。美債收益率持續攀升可能吸引短期資本回流美國，加劇新興市場資本外流壓力，人民幣匯率也可能面臨階段性波動。第三，流動性管理挑戰。美債作為高流動性資產，其價格波動可能影響我國外匯儲備的流動性管理效率。
券商中國記者：短期內有哪些應對措施可以緩解這些影響？
曹旭特：短期內可以從三個方面入手：第一，優化美債持倉結構。比如，提升一年內到期美債的占比，增強短期償付能力緩沖。同時，考慮到關稅升級可能導致全球通脹，可以增持通脹保值債券或其他主權債券，分散持倉結構。第二，加強外匯市場干預能力。通過逆周期調節工具，穩定人民幣匯率預期，避免市場恐慌情緒蔓延。第三，推動外匯儲備多元化。適度增持黃金、特別提款權資產以及金磚國家主權債券，降低對美元資產的依賴。
未來全球金融格局將重塑
券商中國記者：從中長期來看，美國可能采取哪些措施進一步影響美債市場？
曹旭特：美國未來可能采取兩種主要措施：一是技術性違約，比如延遲支付利息或本金，變相削弱美債信用；二是加速債務貨幣化，美聯儲可能大規模購債，導致美元貶值，從而稀釋債權國資產價值。
券商中國記者：面對應對這些挑戰，中國具體有哪些中長期策略？
曹旭特：面對這些挑戰，中國需要從防御到重構，形成系統性應對能力。主要有三點：第一，做好各類情形的壓力測試和應急預案。比如，完善流動性應急方案，激活人民銀行與商業銀行的美債應急流動性互換安排，并將銀行使用該工具的情況納入MPA考核。第二，推動共建“一帶一路”基礎設施收益權證券化。通過培育以基礎設施收益權為錨的新型主權債券品種，形成替代美債的優質資產池。第三，加速人民幣國際化。擴大人民幣跨境支付系統（CIPS）覆蓋范圍，推動大宗商品人民幣結算，同時加速數字貨幣橋項目，與東盟、金磚國家加強數字人民幣跨境支付系統（DCEP）對接，降低對美債等美元資產的依賴。
券商中國記者：您提到中國在降低美元依賴方面已經取得進展，能否具體說明？
曹旭特：從2018年初到2024年底，中國持有美債總額下降了35%，美債占外匯儲備的比重從37%降至24%。同時，中國占全部外國持有美債的比重也從18.9%降至8.9%。這些數據表明，中國在降低美元依賴方面已經取得了實質性進展。未來，如果能以美債問題為契機，加快構建“雙循環”下的金融應對體系，將有助于將戰術準備轉化為人民幣國際化的戰略機遇。
券商中國記者：您認為未來全球金融格局會如何演變？
曹旭特：美國2025年“對等關稅”本質上是其對金融主導權焦慮的投射。未來，全球金融格局將進入重塑階段。中國如果能抓住美債問題這一契機，加快構建國內國際“雙循環”下的金融應對體系，將有可能在這一過程中占據更有利的位置，將幫助我們把戰術準備轉化為人民幣國際化的戰略機遇。
校對：劉星瑩???????
