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2025-06-16 17:19
類指數化策略在主動權益類產品中正日益流行和高效。
隨著公募行業近幾年力推ETF等被動產品，工具化產品的流行趨勢也外溢到主動權益類產品中，使得公募業績排名榜越來越多地突出特定行業主題的基金產品特征。
盡管這一策略帶來產品風格同質化的現象，但這種簡單高效的類指數策略似乎也大幅度降低投資門檻，甚至使得非專業背景的基金經理輕松踏入陌生的高難度賽道，并在相當程度上抵消專業背景的行業主題基金的投資優勢。
類指數化操作成基金經理共識
在行業主題特征明顯的股票行情面前，幾乎沒有什么策略比類指數化操作更為高效。
Wind數據顯示，截至2025年6月15日，全市場年內業績排名前十的公募基金產品中，有九只基金產品采取類指數化的行業主題策略。在主動權益類基金產品中，采取類指數化的打法獲得更高的業績彈性，滿足部分投資者在主動權益產品與指數化產品過渡地帶的細分市場需求，成為許多基金公司推出行業主題基金產品的驅動力。
盡管主動權益類產品中的行業主題基金產品，并非行業指數化基金，但由于此類產品的基金合同的股票覆蓋范圍，實際上與相關行業指數成份股名單大同小異，使得主動權益類產品中的行業主題基金產品具有典型的類指數化特點。
在創新藥幾乎獨孤求敗的股票市場中，醫藥行業主題基金產品霸屏公募基金業績排行榜的現象，顯著強化類指數化策略在博取高彈性業績上的獨特優勢，但也使得此類主動權益類基金面臨著持倉同質化與業績同質化的問題。
券商中國記者注意到，當前排名全市場十強的大部分產品由于采取類指數化的操作策略，他們的持倉股存在著大同小異的問題，僅在重倉股席位排名與個股持倉比重上有所不同，尤其是許多主動權益類基金經理的核心持倉股與被動投資的行業類ETF持倉股大致重合。
類指數策略降低基金“準入門檻”
類指數化策略的高效便捷，甚至可以讓非專業背景的基金經理抵消行業主題基金的專業優勢。
重倉人形機器人賽道的基金經理王森，雖然此前并不具有醫藥行業基金產品的管理背景，但通過在醫藥賽道采取類指數化的策略，這位偏好人形機器人賽道的基金經理今年也在醫藥賽道獲取領先的業績排名優勢。
券商中國記者注意到，基金經理王森自2024年8月底開始獨立管理中航趨勢領航基金，該基金自王森擔任基金經理后一直重倉人形機器人賽道股，但他今年對醫藥賽道的投資業績卻令市場大感意外，王森自2024年12月底同時管理另一只基金產品中航優選領航基金，該基金產品并非醫藥行業主題基金，但根據已披露的定期報告，中航優選領航基金截至今年3月末的前十大重倉股全部為創新藥股票，且前十大醫藥股倉位占比高達82%，該比例甚至已超過許多醫藥行業基金的醫藥股倉位。
結果是這位人形機器人賽道選手，截至2025年6月15日在醫藥賽道取得年內69.84%的高收益，王森管理的中航優選領航基金也因此進入全市場業績十強。這也顯示出公募市場的類指數化策略，在相當程度上能夠抵消行業主題基金產品的投資優勢和背景優勢。
“盡管許多基金經理可能在某些賽道上并不具有行業研究背景，但通過類指數操作策略，可以在一定程度上避免自己的投資劣勢，同時抵消行業主題基金產品的某些優勢，甚至可以做到業績逆襲”華南地區一位基金人士認為，類指數化操作高效的背后是行情呈現顯著的賽道化，這使得賽道化行情中的行業配置價值遠遠高于選股價值。
機會越窄類指數操作越突出？
類指數化策略在業績排名上大行其道的背景是，隨著股票數量越來越多，近幾年來股票市場投資機會由寬變窄的巨大變化，使得寬泛投資的均衡主題策略獲取好業績的壓力日漸增大。
券商中國記者注意到，當前排名全市場業績前列的行業主題基金產品，有多只產品在基金成立的早期階段采取的是投資范圍寬廣的均衡主題策略。比如，深圳某公募旗下一只基金產品在2023年之前的持倉策略為全市場選股，并不突出單一行業策略，但這種均衡策略未能換來較好的業績，該公募在2024年夏天變更基金經理人選，使得這只均衡策略的基金產品成為實際意義上的醫藥行業主題基金，投資范圍由寬變窄的巨大變化顯著帶動了基金業績。
北京一家公募旗下的醫藥行業主題基金產品同樣如此，該產品此前由一位偏好均衡選股的基金經理管理，但亦因為近幾年均衡策略難獲好業績，該基金公司通過變更基金經理人選的策略，在基金合同未發生實質性變化的背景下，使得相關基金產品實際上成為一只醫藥行業主題基金。
甚至基金經理在管理多只基金產品時，持倉范圍的寬與窄以及是否采取類指數化的操作，導致相關基金產品出現較大的業績懸殊。以華南地區某公募明星基金經理所管產品為例，一只產品在采取類指數化策略后業績進入全市場前列，而他管理的另一只產品采取淡化行業屬性、投資范圍寬廣的均衡策略，但這一策略使得該基金年內業績分文未賺，兩只基金產品由此形成超過50個百分點的業績懸殊。
工具化浪潮外溢主動權益產品
多位公募人士認為，主動權益類基金中類指數化策略的日益突出，某種程度上反映了公募基金產品工具化的發展趨勢。
深圳地區一位醫藥行業基金經理認為，隨著上市公司數量增加及板塊共振效應增強，當前部分主動權益產品賽道化趨勢有所加強，聚焦在大賽道內的主動權益基金優勢會更加凸顯，其對產業趨勢理解更深刻、個股跟蹤更深入、估值比較更系統，可以更好把握到產業及個股發生巨大變化帶來的收益，長期專注在具體賽道的主動權益基金符合當前資本市場發展趨勢。
上海一家公募基金人士認為，公募基金工具化特征未來可能越來越突出，比如有的基金經理及其管理的基金產品專門投資硬科技，有的專門投資白酒、有的專門投資新興消費，有的則專門關注傳統周期賽道，每個基金經理和其所管產品有非常強烈和清晰地行業定位，也會使得基金投資者可以通過評估投資策略的有效性來決定是否購買基金產品，而基金經理按照事先明示的投資規則來管理投資組合。
“類指數化策略主要突出行業主題特征，與被動化的窄基ETF等產品具有相似的產品基因，實際上是把自身作為一種工具產品來增強彈性和吸引細分投資者。”華南地區一位公募基金負責人接受券商中國記者采訪時認為，隨著資本市場股票數量越來越多，投資機會分布不均的現象突出，主動權益基金采取的個股精選策略的難度逐步增大，最近幾年基金經理的均衡策略在市場上表現吃力的原因在此，而同期的工具化屬性的公募ETF由于策略更加高效，ETF基金越來越多的受到投資者的歡迎，主動權益產品的類指數化策略可視為一種追蹤特定行業的窄基ETF，某種程度上是公募ETF以及工具化策略的外溢。
排版：王璐璐?????????
校對：彭其華
