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關(guān)稅風(fēng)暴沖擊，供應(yīng)鏈加速重構(gòu)，地緣局勢(shì)日趨復(fù)雜……在諸多超預(yù)期因素影響下，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，正在經(jīng)歷“非常時(shí)期”。

6月18日，在2025陸家嘴論壇全體大會(huì)三環(huán)節(jié)，來(lái)自滬港交易所、工行、花旗、明訊、橡樹資本等七位中外金融界大咖齊聚一堂，圍繞“推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展”這一主題展開深入探討。

王媛媛攝

市場(chǎng)在波動(dòng)中韌性仍存

近年來(lái)，全球資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷“非常時(shí)期”，緊張的地緣政治局勢(shì)使得不確定性達(dá)到了多年未有的高度。

“最近幾年充滿波動(dòng)性，市場(chǎng)、資金、技術(shù)發(fā)展都非常快。”英國(guó)金融行為監(jiān)管局首席執(zhí)行官Nikhil RATHI（尼基爾·拉蒂）表示，對(duì)監(jiān)管者來(lái)講，需要站在前沿，跟上發(fā)展和變化的步伐。盡管市場(chǎng)存在巨大的波動(dòng)性，但它仍然在發(fā)揮功能，在波動(dòng)的環(huán)境中尋找價(jià)格、發(fā)現(xiàn)價(jià)格。這種韌性對(duì)于市場(chǎng)監(jiān)管者和參與者都至關(guān)重要。

Nikhil RATHI指出，“我們已經(jīng)逐漸習(xí)慣這種長(zhǎng)期存在的波動(dòng)，也看到了標(biāo)準(zhǔn)差的偏離，比如過(guò)去幾個(gè)月發(fā)生的事，在過(guò)去幾十年中都很少發(fā)生。對(duì)于新的規(guī)則，我們必須適應(yīng)，尤其是受到技術(shù)推動(dòng)，不同資產(chǎn)類別的程序化交易在整個(gè)市場(chǎng)中有了新的意義。”

盡管全球市場(chǎng)近期面臨顯著波動(dòng)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍展現(xiàn)出獨(dú)特的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。橡樹資本聯(lián)席創(chuàng)始人及聯(lián)席董事長(zhǎng)Howard MARKS（霍華德·馬克斯）將其概括為“一、二、三、四”特征：

“一”代表著一個(gè)挑戰(zhàn)，即中國(guó)正在逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的增長(zhǎng)模式。而要定義“高質(zhì)量增長(zhǎng)模式”需要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)轉(zhuǎn)型，即“二”——綠色轉(zhuǎn)型和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。中國(guó)在這兩個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了顯著進(jìn)展，表現(xiàn)出巨大的進(jìn)步。

但若要在質(zhì)和量上均實(shí)現(xiàn)飛躍，還需要“三”策協(xié)同，即貨幣政策、財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革政策在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中發(fā)揮引導(dǎo)和輔助作用。

至于“四”，Howard MARKS表示長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為中國(guó)擁有四個(gè)基本面的優(yōu)勢(shì)：擁有受教育程度最高且最愿意工作的勞動(dòng)力；擁有世界上最龐大的中產(chǎn)階級(jí)市場(chǎng)；擁有一流的基礎(chǔ)設(shè)施；擁有全面且齊全的供應(yīng)鏈。

加強(qiáng)境內(nèi)外市場(chǎng)良性互動(dòng)

美國(guó)政府4月初宣布加征關(guān)稅措施，導(dǎo)致全球市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在此背景下，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)參與者表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。加強(qiáng)上海和香港交流協(xié)作，打造中國(guó)金融“雙樞紐”，有利于發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，形成協(xié)同效應(yīng)，共同提升國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力。

“資本市場(chǎng)具有樞紐功能，盡管面臨沖擊，但仍然具有廣闊的發(fā)展前景，并且扮演著十分重要的角色。”上海證券交易所理事長(zhǎng)邱勇表示，中國(guó)資本市場(chǎng)正推動(dòng)投融資兩端共同發(fā)力，持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)活力。

在多層次市場(chǎng)體系中，各大交易所之間可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展。香港交易及結(jié)算所有限公司集團(tuán)行政總裁陳翊庭在論壇上透露，最近她常被問(wèn)到一個(gè)問(wèn)題，為什么現(xiàn)在A股上市公司都去H股上市？

各大交易所都在持續(xù)拓寬投資者群體。陳翊庭表示，A股上市公司到H股上市，主要是為了借助境外業(yè)務(wù)平臺(tái)，拓展海外業(yè)務(wù)并獲得更多融資渠道，這一做法是完全可以理解的。而H股公司回歸A股上市，是因?yàn)檫@些企業(yè)大多是內(nèi)地投資者耳熟能詳?shù)钠放疲瑑?nèi)地投資者希望能夠直接投資這些企業(yè)。

“我們最近發(fā)現(xiàn)，很多A+H股票在兩地市場(chǎng)交易中能夠相互帶動(dòng)，形成非常好的良性聯(lián)動(dòng)，這正是境外和境內(nèi)交易所之間互補(bǔ)與錯(cuò)位發(fā)展的生動(dòng)案例。”陳翊庭說(shuō)。

邱勇表示，下一步要加快構(gòu)建投融資體系，協(xié)調(diào)市場(chǎng)生態(tài)，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，推動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)行“穩(wěn)”與市場(chǎng)功能“進(jìn)”并駕齊驅(qū)。具體工作主要包括以下幾方面：一是全力維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，著力構(gòu)建市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制；二是深化科創(chuàng)板改革，著力提升包容性和適應(yīng)性；三是進(jìn)一步落實(shí)“并購(gòu)六條”，著力發(fā)揮資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的主渠道作用；四是大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，著力構(gòu)建長(zhǎng)線長(zhǎng)投生態(tài)。

引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資本入市

資本市場(chǎng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融體系的核心，在實(shí)現(xiàn)資本優(yōu)化配置、推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)、豐富投融資渠道和推動(dòng)金融交易創(chuàng)新等方面發(fā)揮著不可或缺的作用。

針對(duì)中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，中國(guó)工商銀行副董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)劉珺給出兩個(gè)關(guān)鍵詞：智慧性和耐心。

劉珺進(jìn)一步指出，智慧性體現(xiàn)在需要引入“智慧的錢”，即機(jī)構(gòu)投資者與專業(yè)投資者。這些投資者不僅來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也要來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)。中國(guó)資本市場(chǎng)具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，能夠確保建立非常優(yōu)秀的機(jī)制。同時(shí)，必須要確保資本市場(chǎng)的發(fā)展是一場(chǎng)馬拉松，而非短跑。因此，必須要有來(lái)自保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金、資管公司等的長(zhǎng)期資本。特別是在中國(guó)，如何引導(dǎo)足夠的養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)，是一個(gè)非常重要的課題。

明訊銀行有限公司首席執(zhí)行官Philip BROWN（菲利浦·布朗）表示，當(dāng)前面臨的問(wèn)題不僅是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題，也是歐洲資本市場(chǎng)所面臨的問(wèn)題。

Philip BROWN表示，中國(guó)股市很難說(shuō)是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，從規(guī)模來(lái)講已經(jīng)非常成熟，關(guān)鍵問(wèn)題在于交易中有多少是耐心資本，又有多少是非耐心資本，以及如何建立更好的養(yǎng)老基金和激勵(lì)機(jī)制，以吸引更多耐心資本進(jìn)入市場(chǎng)。

“中國(guó)可以進(jìn)一步運(yùn)用政府債券作為擔(dān)保，這有很大的空間，尤其是擔(dān)保可以進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)。”Philip BROWN說(shuō)。

持續(xù)深化國(guó)際開放交流

當(dāng)前，在全球經(jīng)濟(jì)格局深刻變革的背景下，中國(guó)正穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放。上海作為領(lǐng)先的國(guó)際金融中心，憑借其完善的金融市場(chǎng)體系和長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)集群的優(yōu)勢(shì)，在金融高水平對(duì)外開放中取得了舉世矚目的成就。

為進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)國(guó)際化，Howard MARKS提出兩點(diǎn)建議：

第一，深化投資資產(chǎn)類別開放。從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，建議進(jìn)一步開放更多的資產(chǎn)品類或業(yè)務(wù)領(lǐng)域，供國(guó)際投資者參與。境內(nèi)外在資產(chǎn)類別、業(yè)務(wù)邏輯上存在差異，若能夠?qū)崿F(xiàn)境內(nèi)外資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，將有利于在華外資企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

第二，優(yōu)化外資產(chǎn)品準(zhǔn)入機(jī)制。希望根據(jù)產(chǎn)品的性質(zhì)和市場(chǎng)需求，靈活調(diào)整對(duì)外資機(jī)構(gòu)引入產(chǎn)品的策略和審查標(biāo)準(zhǔn)，以便更全面地拓展外資機(jī)構(gòu)的展業(yè)能力。這不僅能讓其更好地適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境，還能創(chuàng)造更為利好的營(yíng)商環(huán)境，吸引更多優(yōu)質(zhì)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

針對(duì)進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)的開放和發(fā)展，花旗日本、北亞和澳大利亞以及銀行業(yè)務(wù)主管Marc LUET（龍明睿）提出三點(diǎn)建議：

一是政策的一致性和可預(yù)測(cè)性。加強(qiáng)政策制定者與市場(chǎng)參與者之間的溝通與交流，能夠有效減少政策實(shí)施過(guò)程中的摩擦。設(shè)置政策的前置期，可以使市場(chǎng)發(fā)展更加清晰和有序，這對(duì)于市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展非常重要。

二是本地需求和全球?qū)嵺`之間的一致性。當(dāng)?shù)匾笈c全球標(biāo)準(zhǔn)的一致性，這對(duì)于外資在中國(guó)的投資至關(guān)重要。例如，如何實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)的無(wú)縫應(yīng)用，盡管過(guò)去幾個(gè)月已經(jīng)取得了一定進(jìn)展，但仍有提升空間，期待未來(lái)能有更多突破。

三是建立進(jìn)入資質(zhì)。重視吸引耐心資本，這些投資者希望看到一個(gè)具有高度流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，他們希望可以讓初始投資在充滿活力的市場(chǎng)中有效兌現(xiàn)。他們傾向于進(jìn)行多樣化投資，而非單一方向的投資，這種組合化的投資策略對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展具有積極意義。

記者 王媛媛

文字編輯 陳偲

版面編輯 孫霄