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“主動管理基金大幅跑輸基準，落后于ETF，這對公募主動管理形式提出挑戰。”在1月21日發布的基金2024年四季度報告（下稱“四季報”）中，基金經理坦誠表露心聲。

從券商中國記者觀察來看，這是自2024年三季度被動指數基金超過主動權益類基金后，基金經理首次對“主動不及被動”情況做出正面回應。從焦巍、李曉星、周克平等多位知名基金經理四季報情況來看，他們普遍在四季度大幅加倉，有的股票倉位大幅提升逾10%，但業績不及基準情況普遍存在。

他們在反思中坦言，2024年的損失部分來自于主動行業選擇偏離后，又被打回原形的交易損失。他們表示，“未來不再以以往的對某一行業的大幅偏離重配來尋求超額（收益）”。但他們也說到，長期來看市場仍是個股的稱重器而非投票機。選股人的職業仍將長期存在，絕對收益策略，可能成為主動管理人相對于ETF的優勢之一。

管理組合偏防御，“924”后明顯落后

截至2024年四季度末，銀華基金焦巍的公募管理規模約為155億元，和三季度末的規模基本持平，其中銀華富裕主題混合A份額規模就超過了110億元。2024年四季度，該基金A份額凈值下跌1.14%，不及-0.88%的業績比較基準收益率。包括四季度在內，A份額過去六個月、過去一年的凈值增長率分別為-1.06%、10.34%，同期的業績比較基準收益率分別為12.05%和13.80%。

針對此，焦巍在四季報里表示，以2024年9月24日為節點A股開啟了急促反彈，但由于他管理的組合偏防御，“924”之前表現較抗跌，之后的急漲中則明顯落后。包括自身在內，焦巍看到2024年三季度以后主動管理基金出現了大幅跑輸基準，落后于ETF的現象，這對公募主動管理形式提出了挑戰。他表示，行業和個股的漲跌，更多取決于其在指數的權重和被主動管理產品偏離配置的程度，2024年的損失部分，來自于這種主動行業選擇偏離后又被打回原形的交易損失。

截至四季度末，銀華富裕主題混合的股票倉位93.78%，較三季度末的83.02%大幅提升逾10個百分點，前十大重倉股分別為中國移動、招商銀行、工商銀行、美的集團、中國海油、福耀玻璃、中國銀行、宇通客車、中國太保、海爾智家。其中，宇通客車和海爾智家為四季度新進重倉股，調出了交通銀行和格力電器。

銀華基金旗下另一名基金經理李曉星，同樣是四季度進行了大幅調倉。以銀華心佳兩年持有期混合為例，四季度末該基金股票倉位依然延續90%以上，前十大重倉股分別為寧德時代、云鋁股份、中國宏橋、北方華創、華潤電力、五糧液、立訊精密、洛陽鉬業、中國海洋石油、三峽能源。其中，有7只重倉股為四季度新進重倉股，分別為云鋁股份、華潤電力、五糧液、立訊精密、三峽能源、洛陽鉬業、中國海洋石油。

李曉星在四季報中表示，去年四季度加大了組合中消費股的配置比例，適當減持了一些估值過高和漲幅較大的科技股，其中互聯網、新消費 和擁有紅利屬性的消費股是增持重點。業績方面，去年四季度銀華心佳兩年持有期混合凈值下跌3.09%，跑輸-1.05%的業績基準收益率，過去六個月和過去一年收益率分別為11.20%和-1.52%，業績比較基準收益率分別為12.32%和15.08%。

調倉后業績仍不及基準的情況不少見

實際上，主動管理基金不及基準的情況在去年四季度并不少見。除上述兩位基金經理外，還有華夏基金周克平、屠環宇等人。

截至四季度末，周克平管理的華夏創新未來混合基金（LOF）的規模為21.87億元。去年四季度，該基金凈值下跌7.14%，較-0.68%的基準收益率落后6.46個百分點。過去六個月和過去一年，該基金凈值增長率分別為10.13%和-16.89%，基準收益率分別為12.57%和12.76%，過去三年凈值增長率和基準增長率分別為-54.99%和-11.60%。

四季度，該基金股票倉位接近80%，前十大重倉股分別為寧德時代、立訊精密、金蝶國際、華友鈷業、比亞迪、丘鈦科技、圖南股份、固生堂、三諾生物、菲利華。和三季度相比，比亞迪、丘鈦科技、圖南股份、菲利華為四季度新進重倉股。新泉股份、澳華內鏡、科銳國際等個股調出了前十大重倉股。

針對上述業績表現，兩位基金經理并沒有在四季報做出分析，四季報僅有寥寥數語：9月底隨著政治局會議召開，中國宏觀政策轉向明確，市場開始反彈，11月隨著特朗普當選，市場出于對未來的不確定性開始逐步下跌。報告期內，該基金降低了一定的倉位，繼續持有新能源汽車產業鏈、消費電子、生物醫藥、云計算、國防軍工的長期具備成長性的公司。

此外，廣發基金劉格菘管理的廣發小盤成長混合，A份額去年四季度下跌3.34%，業績比較基準微漲3.50%。過去六個月上漲15.18%，業績比較基準上漲20.29%。截至四季度末，廣發小盤成長混合的股票倉位為94.19%，股票持倉規模約55.13億元，前十大重倉股分別為賽力斯、圣邦股份、德業股份、億緯鋰能、晶澳科技、錦浪科技、福萊特、華秦科技、振華科技、江淮汽車。晶澳科技和江淮汽車為四季度新進重倉股。

絕對收益策略或是主動管理相對優勢

實際上，早在2024年三季報發布時，部分主動管理基金不達預期情況已被市場關注到。隨著2024年四季報的披露，這一情況從三季度延續到四季度，持續引發業內關注。在上述涉及的四季報，相關基金經理實際上已對這一情況做出深入反思和新年展望。

針對四季度主動權益基金業績不及ETF現狀，焦巍給出兩方面分析：一是對此要持續性予以尊重，回到重視基準的道路上來，不再以以往的對某一行業的大幅偏離重配來尋求超額（收益）。二是從長期來看，市場仍然是個股的稱重器而非投票機。只要標的能夠提供長期回報，或者即使是指數的權重標的但無法長期提供正回報，市場最后還是給予了正確定價。

基于此，焦巍認為，選股人的職業仍將長期存在，基金管理人將在尊重基準行業和能力圈范圍的雙重限定下，尋找個股的阿爾法收益。拉長來看，絕對收益策略可能，成為主動管理人相對于ETF的優勢之一。

2025年展望方面，李曉星認為，2025年市場關注的重點是綜合考慮內生動能、外部沖擊和政策應對，名義增長能否回升。在一系列政策組合拳的效用下，好的因素會逐漸積累，經濟回升預期會逐步抬升，權益市場或將迎來 更多的資金青睞。連續四年表現欠佳的消費股有望獲得超額收益，過去三年跑輸市場的質量因子有望在未來帶來超額。

劉格菘表示，隨著總量政策和行業供需規范性政策逐步落地，接下來有望看到行業進一步向好。隨著更多的經濟促進政策有望繼續推出，對政策的力度、中國優勢企業的成長韌性均有信心。

劉格菘特別提及，在經濟結構轉型過程中，科技制造等成長行業 有望涌現出一批擁有卓越研發能力、顯著產品力優勢的中國公司，有理由相信他們將在中國經濟的發展過程中充分受益，茁壯成長，不遠的將來中國具備全球比較優勢的制造業終會擺脫重重困境，重新開啟新的周期。

校對：趙燕