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闕福生
2025-01-07 09:32
今日，在杭州舉辦的中國創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展大會暨第二屆人民幣基金退出高峰論壇上，中國投資協(xié)會副會長、創(chuàng)投委會長沈志群發(fā)表主題演講時指出，探討多元、暢通、便利、高效的人民幣基金退出之路，也許可以成為破解創(chuàng)投行業(yè)諸多難題的關鍵點、突破口。
創(chuàng)投行業(yè)迎來大發(fā)展轉(zhuǎn)折之年
7月9日，國務院正式發(fā)布《私募投資基金管理條例》（以下簡稱《條例》），在我國股權投資行業(yè)特別是創(chuàng)投界引起了廣泛關注和強烈反響。沈志群表示，對這一新《條例》最權威最重要的解讀，還是應該認真學習領會6月16日李強總理主持召開國務院常務會議，討論包括《條例》在內(nèi)幾個文件時的重要指示精神，特別是和股權投資、創(chuàng)投行業(yè)密切相關的幾點重要決定。
沈志群歸納為四個方面：一是“要把支持科創(chuàng)型科技型企業(yè)作為重中之重”。預示著我國科技創(chuàng)新項目，高新技術企業(yè)，科技成果轉(zhuǎn)化將迎來新一輪快速發(fā)展，科技自立自強進程進一步提速，科技產(chǎn)業(yè)為創(chuàng)業(yè)投資帶來了巨大的投資需求，市場前景廣闊。
二是“加快形成以股權投資為主、股貸債保聯(lián)動的金融服務支撐體系”。這是在中央政府會議上第一次明確出現(xiàn)“以股權投資為主、股貸債保聯(lián)動”的新提法，股權投資在企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)融資中成為“主角”的定位，前所未有。
三是“要加強監(jiān)督管理與發(fā)展政策的協(xié)同配合，對不同類別私募投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實施差異化監(jiān)管”。按照由市場決定創(chuàng)投資源配置的原則，把股權投資特別是創(chuàng)業(yè)投資基金與私募證券投資基金區(qū)別開來，實施差異化監(jiān)管改革一旦真正落到實處，將極大地釋放創(chuàng)投活力，促進行業(yè)加快發(fā)展。
四是“抓緊出臺促進創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的具體政策”。
沈志群表示，目前，國家有關部門正在按照國常會精神，廣泛聽取征求行業(yè)意見和建議，根據(jù)2016年“創(chuàng)投國十條”發(fā)布以來七年的實踐和新的情況，抓緊制定并盡快出臺進一步引導扶持規(guī)范促進創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展的具體政策和改革措施。可以預見，以貫徹落實6月16日國常會精神為契機，2023年將成為我國包括創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資和并購投資在內(nèi)的股權投資行業(yè)新一輪大發(fā)展的轉(zhuǎn)折之年、開啟之年、提速之年。
從退出入手破解創(chuàng)投難題
但《條例》的發(fā)布并不意味著我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)多年形成和積累的一系列難題，包括基金備案難、募資難、投資難、退出難、立法難等難題在短期內(nèi)都能得到解決。
就在7月27日國務院政策例行吹風會上，中國人民銀行副行長張青松也提出了不斷豐富創(chuàng)投基金退出渠道的思路，包括推動注冊制走深走實，不斷提高上市的融資效率，發(fā)展創(chuàng)投二級市場基金，擴大私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點范圍，活躍并購市場，發(fā)展與并購活動相關的并購貸款等舉措。可見解決創(chuàng)投退出難題，已成為政府部門關注的重點。
如何在諸多難題中找到一個重點突破口，找一個“動一發(fā)牽全身”的關鍵環(huán)節(jié)，依靠政府、行業(yè)、企業(yè)集思廣益，共同發(fā)力，破解難題，探尋一條推動創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量新發(fā)展的新路子至關重要，沈志群認為，從人民幣基金退出方面著手非常關鍵。
從退出入手破解創(chuàng)投各類難題，沈志群表示，主要基于以下幾點考慮：
第一，創(chuàng)投行業(yè)是一個“以退為進，量出而入”的行業(yè)，能否順利退出，是出資人決策進入創(chuàng)投基金的主要因素之一。我國已作為全球第二大經(jīng)濟體，“不缺錢”是客觀事實。問題是如何通過制度安排、政策設計和法律規(guī)范，支持、鼓勵和引導更多的各類資金出資創(chuàng)投。毫無疑問，暢通便捷的退出，有利于吸引更多的社會資金、長期資本進入一級資本市場，緩解并從根本上解決創(chuàng)投行業(yè)募資難題。反之，退出渠道不暢，甚至形成基金退出的“堰塞湖”，吸引社會資金來源，擴大長期資本供給，只能是一句空話。
第二，多層次資本市場是創(chuàng)投行業(yè)退出的主要渠道。我國的多層次資本市場經(jīng)過二三十年的建設，已經(jīng)基本形成比較完整的市場體系，不僅有資本二級市場，也有資本一級市場；不僅有上交所、深交所、北交所等公開交易市場，也有新三板、各地區(qū)域性股權交易市場。我國創(chuàng)投發(fā)展經(jīng)歷幾次爆發(fā)式增長期，都和資本市場發(fā)展，如創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板的啟動，全面注冊制改革帶來基金退出預期利好增強密切相關。因此，推動多層次資本市場功能的完善和充分發(fā)揮，是加快創(chuàng)投基金市場化退出的重要基礎。7月24日，中央政治局會議提出，要活躍資本市場，提振投資者信心。沈志群認為，不應簡單理解為僅僅指活躍股票證券市場，活躍資本一級市場，提振出資人、投資人信心同樣重要。
第三，多元化的退出方式是解決創(chuàng)投基金退出難題的重要途徑。多年來中國創(chuàng)投基金的退出方式，首選的一直是被投企業(yè)通過IPO公開上市實現(xiàn)退出，近年來隨著借鑒創(chuàng)投發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗，根據(jù)中國創(chuàng)投運行的實際情況，加快建立股權份額轉(zhuǎn)讓交易市場和發(fā)展股權二級市場基金（S基金），大力發(fā)展并購投資行業(yè)，開展實物分配股權試點等方面，開始起步但進展緩慢，尤其是并購投資非常滯后，應該成為解決創(chuàng)投基金退出難題重點的主攻方向。他也希望央行提出的“活躍并購市場，在整個創(chuàng)投基金退出轉(zhuǎn)化過程中發(fā)揮積極作用”的思路盡快出臺具體政策。
第四，全面提高創(chuàng)投基金退出效益是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的根本任務。對于創(chuàng)投行業(yè)這樣一個依靠股權增值退出實現(xiàn)效益的投資行業(yè)，退出效益是一個事關行業(yè)能否良性循環(huán)持續(xù)發(fā)展的重大問題。創(chuàng)投活動的各類主體，包括政府和市場的出資主體、投資主體、基金管理主體、被投企業(yè)主體，具有不同的效益目標，在順利退出同時實現(xiàn)有效退出，是對創(chuàng)投行業(yè)和企業(yè)自身能力水平的主要檢驗標準。
第五，從解決創(chuàng)投退出難題入手，有利于更好地發(fā)揮政府的作用。無論是拓寬創(chuàng)投退出渠道，還是完善創(chuàng)投退出方式，如政府引導基金和國有創(chuàng)投資本的退出辦法，股權份額轉(zhuǎn)讓交易規(guī)則，創(chuàng)投基金投資持有期和上市后股權減持期“反向掛鉤”，基金投資者特別是個人有限合伙人退出收益的稅收稅率，都涉及相關制度安排、政策設計和法律規(guī)范，必須預先妥善解決。
